数说中国经济：正视2019年经济运行中存在的十一个结构性问题

交行金研中心：唐建伟、刘学智

前文总结了2019年中国经济取得的12个主要亮点，本文分析点出经济运行中存在11方面结构性问题，突出表现在经济增速、人口及收入、房价压力、物价水平、金融杠杆、金融风险等。

1、经济增速创1991年以来的最低，经济运行下行压力未明显缓解。

2019年经济增长6.1%，落在6%-6.5%的区间，完成年初制定的经济目标。然而经济增长创1991年以来的最低，近10年来经济增速呈趋势性下滑。从季度增速来看，四季度经济增长6%，与三季度持平，为上世纪90年代开始统计季度经济增速数据以来的最低。我国处于经济结构转型时期，传统动能正在减弱，导致经济运行处于逐渐下行时期。

GDP增速

数据来源：WIND，交行金研中心

2、居民实际可支配收入增长5.8%，连续8个季度低于实际经济增速。

2019年全国居民人均可支配收入30733元，比上年名义增长8.9%，扣除价格因素实际增长5.8%。在过去8个季度里，全国居民实际可支配收入都低于同期实际经济增速。2019年城镇居民实际可支配收入增长5%，过去8个季度实际收入增速全都低于6%，并呈现逐渐下滑态势，将制约消费支出能力。全国居民总收入43万亿左右，占GDP的比重为43.4%，居民部门收入占比低于居民部门杠杆率，需要引起注意。

人均可支配收入

数据来源：WIND，交行金研中心

3、居民部门杠杆率达到60%左右，上升速度过快。

按照2019年央行金融稳定报告统计，我国居民部门杠杆率已经达到了60.4%（国家资产负债表研究中心数据为56.3%），并仍在持续上升。我国作为发展中国家，居民部门杠杆率低于发达经济体平均水平，但已经超过德国、日本等发达国家，显著高于发展中国家整体水平。近几年我国居民部门杠杆率上升过快，并且以住房按揭贷款的中长期贷款为主，存在一定风险，值得关注。

居民部门杠杆率及收入

数据来源：WIND，交行金研中心

4、金融业增长7.2%快于经济增速，金融脱虚向实仍未明显改观。

2019年金融业增加值同比增长了7.2%，比上年度加快2.8个百分点，不但快于经济增速，也快于第三产业增速。2019年金融业对GDP同比的拉动作用大概在0.6%，高于过去3年水平。近些年来我国金融业的高增长是在制造业下滑的情况下发生的，金融业发展速度可能超出了实体经济承受能力，需要谨防金融空转和泡沫风险。金融可持续发展尤为重要，这意味着需要进一步加强金融监管，继续推进金融供给侧改革，促使金融业回归本源，加大对实体经济的支持力度。

金融业增长及对经济的拉动

数据来源：WIND，交行金研中心

5、全国人口首次突破14亿，但人口增长率下降，劳动适龄人口减少。

2019年末我国总人口为140005万人，比上年末增加467万人，首次突破14亿人。但是人口自然增长率为3.3%，比上年下降0.5个百分点，已经连续3年下降，继续创新中国成立以来的最低。伴随人口增长率下降的是人口出生率已经降到1.05%的低位，即将跌入1%以内；而出生人口增长率降到-3.8%，已经连续3年负增长。2019年60岁以上老龄人口占总人口的比重将超过12%，而15-59岁的人口比重降到65%左右，已经连续7年减少。人口红利已经加速消失，劳动适龄人口规模萎缩，意味着经济规模扩张高增长时期结束。未来经济增长的潜力在于人口的数量红利向教育质量提升红利转变，提升单位劳动力产出水平。

人口自然增长率与出生率

数据来源：WIND，交行金研中心

6、新建商品住宅价格上涨6.8%，房价上涨苗头仍在。

虽然多次坚持重申“房住不炒”的定位，不把房地产作为短期刺激经济的手段，着力建立和完善房地产市场平稳健康发展长效机制，但房价上涨的压力仍存存在。部分城市二手房价格出现下降趋势，但是新建商品房价格仍在上升，2019年全国新建商品住宅价格上涨6.8%，涨幅仍然较大。一线城市房地产调控力度较大，新建商品住宅价格上涨3.9%，涨幅相对较小。在经济下行压力下，一些地方已经对房地产市场限制有放松的行为，二、三线城市新建商品住宅价格分别上涨7.3%、6.7%，涨幅相对较大。

新建商品房价格环比及同比

数据来源：WIND，交行金研中心

7、受猪肉价格飙升影响，CPI创近8年新高。

2019年全年CPI平均上涨2.9%，比2018年上升0.8个百分点，为2012年以来的高点。2.9%的同比涨幅中翘尾因素只有0.7%，而新涨价因素高达2.2%。新涨价因素中主要是猪肉价格上升，2019年累计平均涨幅达到42.5%，有的月份涨幅超过100%。而非食品价格同比上涨1.4%，低于2018年。2020年一季度CPI仍将在高位运行，二季度之后随着猪肉价格下降CPI有望回落。

CPI新涨价因素与翘尾因素

数据来源：WIND，交行金研中心

8、工业通缩有所显现，PPI时隔2年再次负增长。

2019年PPI累计涨幅为-0.3%，从7月以来已经连续6个月负增长，工业通缩风险已经有所显现。受产品价格下降的影响，工业企业利润受到挤压，面临较大经营压力。生产资料价格和生活资料价格走势分化，12月末二者同比涨幅分别为-1.2%、1.3%。一方面表明企业生产状况压力加大，另一方面表明价格上涨势头从生产端向消费端转移，推升终端消费成本。

PPI生产资料和生活资料价格分化

数据来源：WIND，交行金研中心

9、社会融资成本未见显著下降，利率传导效果有待显现。

2019年采用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，市场利率整体下降，2019年银行间同业拆借加权平均利率降到2.09%。随着利率市场化改革和LPR改革，推进贷款利率两轨合一轨，货币政策效力得到提升。然而，利率传导效果并不理想，实际终端利率变化相对较小，社会融资成本下行幅度有限。三季度末金融机构加权平均利率为5.62%，只比上年末下降7个BP；而一般贷款利率为5.96%不降反升，比上年末上升了0.5个BP。社会融资成本难以显著下降，2020年需要下大力气疏通货币政策传导机制。

同业利率及贷款加权利率

数据来源：WIND，交行金研中心

10、基尼系数保持在0.47左右的较高水平，贫富差距比较明显。

国际上通常把0.4作为贫富差距的警戒线，倘若基尼系数大于这一数值，便有出现社会问题的潜在风险。我国目前全国居民收入基尼系数在0.47左右，远超出这一警戒线，也就是我国的贫富差距较大。而几年前西南财经大学公布的基尼系数高达0.61。根据联合国开发计划署的统计数字，我国占总人口20%的底端人群占总收入的份额只有4.7%，而占总人口20%的最上端人口占总收入的份额高达50%。

11、金融领域局部风险有所暴露，谨防系统性金融风险。

一是公开披露的银行业不良贷款率上升到1.9%，为近10年的高点。年中包商银行、锦州银行等中小银行出现信用风险，虽然通过各方通力合作妥善处置，使风险并未扩大蔓延，但也突显相关机构过去粗放式发展模式所带来的问题。二是债务违约风险持续暴露，继民营企业债务违约之后，部分国企和地方城投的债务违约事件也开始出现, 青、云、贵等中西部省份成重灾区，化解地方债务风险已刻不容缓。三是P2P风险仍在发酵，频繁的风险暴露主要是因为前些年P2P行业野蛮发展留下太多遗留问题。在经历近四年的监管整治，问题平台相继出清之后，未来行业风险将逐步降低。