国内银行在本质上是大国投性质的事业机构，承担的主要任务是调节国民经济和施行货币政策，资产规模和质量是其估值的核心落脚点。目前市场对银行股的看法可以分为两个对立面：一是认为银行面临长期的经济下行期以及过去积累的坏账规模太大，将有更大的坏账爆发和利润下行风险。另一观点认为银行股已经被过度低估，市场的看空预期和情绪已经提供了巨大的估值修复机会。
从2019年的实际数据和利润预告来看，银行过去几年来逐步、缓慢地经过了一个资产减值高峰期，这符合顶层意志对经济软刹车、风险慢释放的主基调。从指标来看，银行的资产减值风险的确在也减弱，去杠杆过程中对风险的出清已经见到了阶段性成效，比如影子银行的大量繁殖和一夜之间的雷霆清除，也是一个银行的风险分摊和隐患消灭的过程。从这个角度来看，股息率已经高出大部分定期存款利率、大面积破净的银行股的确出现了估值修复的机遇，但是说这个机会有多么巨大，或者说具备估值彻底反转的可能，就缺乏逻辑上的确定性了。
首先，金融市场地位提高、供给侧结构性改革和注册制推出带来的是一个预期先行的市场节奏，创业板和科技股的牛市特征就是明证，预期先行也就意味着市场主要看的是未来方向，是政策引导和呵护的领域，所以资金的偏好和逻辑侧重点发生了变化，一些拥有核心技术和良好前景的个股，即便业绩大幅下滑依然继续走强，因为业绩的反馈作用在这一阶段减弱了。而这一轮的预期先行会是一个相对比较长的过程，借此提升市场温度、沉淀资金、塑造新的定价体系和产业结构，所以市场有可能长期给予部分板块和行业高估值而给另一部分低估值，直到这一经济阶段结束或者高估值的逻辑被伪证。银行作为金融资产的代表，长期得到低估值，在市场升温过程中会得到一定程度的溢价，近期的上涨已经在修复估值的过程中，但估值被彻底反转的可能性还缺乏足够的逻辑支撑。
同时，经济下行期银行的重要任务是稳定经济，为风险托底，甚至为需要资金的重点扶持企业输血，之前的风险出清就是为后面的托底、输血打好基础，所以未来银行的营收能否保持稳定是一个未知数，至少不具备确定性。而净利润的来源是息差，一方面利率市场化趋势和降息周期对息差是一个冲击，另一方面大量计提资产减值后带来的净利润回升只是一个数字游戏，长期的利润增长必须是绝对数，而这跟经济整体背景息息相关。
最后，进入经济质量增长阶段的银行业并非高增长行业，市场押注的是资产规模和质量，诉求是稳定性，巴菲特重仓银行股和重仓苹果是同一个逻辑，看重的是稳定的现金流和高股息，如果哪一天苹果要多元化或者更科技了，巴菲特应该就会撤出了。银行股只有在出现新增长点或抓住增长方向的业务模式创新下才有超额的成长机会，比如招商银行抓住了零售业务的机会风口，迎来了营收利润的高增长，走出了优质成长股的路子。所以未来有成长性机会的银行必须有业务模式的创新和资产质量上的足够优势，比如资管新规给了银行分享未来权益市场规模提升的机遇，虽然国内的银行不具备投行资质，长期依然是存贷为主，但抓住这个风口把资管体量做大、质量做好的银行就有足够的成长空间，比如拥有区位优势、将资产质量经营得足够优质的银行，会享受估值溢价，也能利用资产带动收入和利润的提升。
整体而言，银行股得到了阶段性的风险出清，已经具备了估值修复的机会，最具确定性的是对市场前期资产质量大幅恶化的逻辑修正，高股息提供了资金配置的选择弹性，外资的大规模进入也能提升一定的稳定性配置需求。而经济下行期对银行的营收和利润带来了不确定性，从个股选择上哪些偏稳定、哪些偏质量、哪些具备成长潜质，也需要做具体的研究和选择。
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