央行为何不降息？一场疫情，颠覆了很多“常识”

刘晓博 刘晓博说财经 今天

“黑天鹅冲击波”，往往带来“黑天鹅式连锁反应”：打破常规，显得不可理喻。

比如美元大幅降息之后，反而升值；全球陷入动荡之后，黄金价格崩盘；全球都在大幅降息，中国央行“不跟”。

为什么会发生这么多异常现象？下面分析一下：

异常现象一：今天，央行拒绝降息

今天是3月20日，是每月一次LPR“刷新”的日子，也是央行降息的最佳窗口。

本周一，央行续作1年期MLF的时候，没有降息。当时大家都觉得异常，因为全球都在大力度降息，央行“不跟”，3月20日还能降息吗？

到了3月19日，A股盘中创出疫情以来新低，于是市场重燃“降息预期”，认为央行总不至于“君王掩面救不得，回看血泪相和流”吧。

但央行就是铁了心，不跟、不跟、就是不跟。

今天早上9点30分，LPR利率率先在“中国货币网”公布，仍然是1年期4.05%、5年期4.75%。利率连1个基点都没有动。

而2019年12月的LPR利率，1年期为4.15%，5年期为4.80%。也就是说，2020年一个季度下来，累计也只在1年期上降息10个基点，5年期才降低了5个基点。

而美国3月的两次“非常规会议降息”，就累计降息了150个基点。真可谓“美国向右，中国向左”，好像不在一个地球上一样。

央行为何这样矜持？可能是隔夜美股反弹了，所以临时降息的冲动没有了，所谓“雪夜访戴，兴尽而返”。

央行近期在降息上保持矜持，大概有以下几个原因：

第一，中国CPI仍然在高位，需要等物价有所回落再说；

第二，存款利息一直没有降，只降低贷款利率，银行业会受到冲击。银行股是A股稳定的基石，不能轻易撼动，从这个角度看降息对股市影响未必完全正面。此外，存款不降息，贷款也难以真正降低。

第三，跟欧美日英等主要货币保持利差，有利于引入热钱。

第四，经济危机前期，会有国际热钱回流美国“救市自保”，如果大幅降息，反而会加剧热钱流出和本币贬值。

第五，降息固然重要，但定向降息作用更好，财政政策配合也非常重要。中国不想重演2009年“全面撒钱式的救市”，尽量用“定向政策”来解决问题。

第六，央行珍惜手中的牌，留在最困难的时候使用。

大概就是这几个逻辑。但说实话，降息、降准还是非常重要的，这两个政策今年仍然是需要发力的。

异常现象二：美元突然升值

最近几天，美元指数简直涨疯了（见下图）：

不是说：利率是货币的价格吗？美联储3月份两次大幅降息，累计150个基点，基本实现了零利率，美元应该贬值才对，为什么美元升值了？

这里面有三个“金融危机时”才发挥作用的规律：

第一，金融危机的时候，会产生通缩效应。大家都不由自主地按紧腰包，轻易不融资出去。美元是最大硬通货，所以会稀缺、会升值。

第二，美股暴跌、大宗商品暴跌，很多机构面临爆仓。这时候，需要从全球各地撤离，抛售当地货币筹集美元，然后回流美国，这会加剧其他货币贬值。

第三，全球都在大幅降息，美国降息对“美元走软”的影响被抵消了。

正是因为这两个逻辑，美元指数狂飙。下图是美元对英镑的走势，英镑也快速贬值：

下图是美元对欧元走势，欧元在贬值：

下图是美元对人民币走势（离岸价），人民币在贬值：

人民币对美元的贬值，还导致人民币对港币贬值，最近几天港币涨得很快。原因很简单，港币是绑定美元的（下图，人民币对港币走势）。

央行今天宣布，3月26日将在香港发行100亿人民币的央行票据。这意味着，央行将在香港离岸市场冻结100亿人民币，以免被做空人民币的人用作炮弹。人民币少了，自然就贵了。此举是为了稳住人民币汇率。

可以想见，最近从中国内地和香港，都有一些美国热钱撤离，回美国抄底或者拯救自己（避免在美国爆仓）去了。

异常现象三：黄金大跌

世界越动荡，金价越上涨。这是很多人耳熟能详的一个“常识”。

然而最近，这个常识被打破了。新冠疫情搞乱了全球经济，把世界重新拉入了货币宽松期，这本来应该是黄金的“黄金时代”，但金价在上冲了一波之后，迅速崩溃。每盎司从1704美元上方，跌到了1487美元左右。

为什么会这样？

一个重要的原因是：美股连续不停地熔断，让很多机构（尤其是融资买入的）需要增加保证金，避免爆仓。而机构投资往往是多元化的，黄金上有盈利，于是就抛出套现，以救急。

于是，黄金市场的巨量抛盘就出现了。当然还有一些人，未必需要自己救急，但也要卖出黄金锁定利润。

还有一些国家，疫情导致财政出现问题，也可能抛售黄金。比如俄罗斯，曾把外汇储备中的美元换成黄金。俄罗斯经济高度依赖石油、天然气出口，最近能源价格暴跌，俄罗斯正在跟沙特、美国页岩油打“价格战”，财政收入降息，被认为有可能抛售黄金。

这些都构成了现实的、或者潜在的利空，导致黄金价格下跌。

但到了新冠危机后期，货币越来越多，股市、大宗商品逐步稳住，泛滥的货币会再次托起金价。

那么，什么时候才能出现拐点？

最大的拐点，显然应该是全球确诊病例增速明显放缓。但这个拐点太明显，资本市场是炒提前量的。

我之前提出过一个观点：当美国确诊病例超过1万，可能就是首个拐点。

我的逻辑是：超过1万之后，大家对数字会麻木。而1万之前，该出台的政策基本上都会出台，尤其是基本防范的政策和经济刺激计划。

今天，美国确诊病例正式突破1万。而昨夜今晨美股也出现了新一波反弹。未来肯定还会出现反复，但是否有能力持续创新低，有待观察。我的这个观点，大家可以一起见证一下。当然，它也可能是错的。