1988年黑石集团所募集的第一只基金6.35亿美元成立，开始涉足杠杆收购业务，上文说到了当时在德崇证券垃圾债券的帮助下，市场野蛮人恶意并购增多，具体可见德崇证券米尔肯用垃圾债券改变了上世纪80年代美国杠杆收购业，该文中做了详细描述。
黑石集团在创立之初便明确表示德崇是不受欢迎的，黑石基金不会这么做，而会成为被收购企业最忠实的拍档。
黑石集团
机会来自于1986年美国钢铁的母公司美国钢铁集团遭受到了当时市场上有名的恶意收购者卡尔 伊坎的恶意收购，当时伊坎已经在公开市场上持有了美国钢铁集团近10%的股份，随之向美国钢铁集团的管理层发出了总价为80亿美元的恶意要约收购。而此时的美国钢铁集团正面临着内忧外患的侵扰，工人的罢工已经持续了3个月的时间，钢铁的产量大幅下降，导致资本市场上公司的股价大跌，也正是这样的情况下给到了伊坎可乘之机。
美国钢铁集团
为了让伊坎放弃此次恶意并购，美国钢铁集团决定出售不低于15亿美元的资产，收到资金后回购自己公司的股票，使得公司股价上升，给伊坎的恶意收购造成麻烦。出售的资产中就包括其自身的铁路及船舶运输业务。
美国钢铁集团的铁路及船舶运输业务虽然有超过50%的业务来自于公司以外的客户，但是美国钢铁的几乎100%的原材料及超过90%的产成品需要通过其运输，同时美国钢铁又想将该业务50%以上的股权出让出去，以达到出表的目的。这就造成了美国钢铁绝不会允许将该业务股权卖给不善意的第三方，不然会对其的主营业务造成不可预料的影响。这些待出售的资产就是美国钢铁的生命线，如果买家不愿意出资来维持该资产的运作，或是大幅提高运输价格，那美国钢铁将会破产。
卡尔·瑟雷安·伊坎
于是黑石集团在和美国钢铁接触之初并没有商谈价格，而是向他们坦诚的讨论未来的治理情况，例如将来会对公司进行怎样的管理、在运费的定价上将会有怎样的措施，以及未来可能需要投入的资金量来维持公司的正常运作。甚至讨论到了未来如果有一方想要出售资产时，需要怎样来做。
正是这些友好的讨论，打消了美钢管理层对于黑石的顾虑，接下来便回到了收购价格上来。
黑石内部对于此次交易也有不同的意见，认为钢铁业作为周期性行业，盈利受价格波动的影响十分大。但是在具体分析后大家一致认为，虽然钢铁业作为周期性行业起伏是很巨大的，但是其对运输的需求是相对稳定的，而运输业的利润并不会像钢铁公司那样随着钢铁的价格波动而波动，是与钢铁产量有关的。钢铁产量往往不会因为钢铁价格的波动随之剧烈波动，钢铁公司无论价格如何都会设法保住其市场份额。
史蒂夫·施瓦茨曼(Steve Schwarzman)，华尔街王中之王，黑石集团的联合创始人
黑石集团在比较了多家银行的方案后，最终选择了化学银行为其提供了5.15亿美元的贷款方案，黑石自己只需支付交易价款的2%即1340万美元。并于1989年12月完成了此项交易，黑石与美钢一起成立了一家新公司——运输之星控股有限公司。黑石持有该公司51%的股权，而美国钢铁持有49%，但是双方拥有一样的表决权。
这次交易其实并不能算是严格意义上的杠杆并购，应该更多的理解为是一场加了杠杆的资产重组，重组之后债务增加了，股权结构重新安排，非常符合黑石集团有关于其友好合作型收购的作风。
在交易完成后的2年内，黑石集团便收回了当初投资资金的4倍现金流，在2004年黑石集团将其最后持有的运输之星股权出售给加拿大国家铁路公司时，获得了超过25倍的收益，年平均收益率达到了惊人的130%。
这种凭空产生的利润很好的代表了那个杠杆收购的黄金期：收购者用合适的价格买入公司并充分的利用杠杆，随后利用对公司现金流的极致压榨来获取利润。后来的市场由于新进者越来越多，逐渐归于理性，收购者只有更加注重经营与效率才能盈利，这也成为了市场的主流。
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