从商业前景看，除非是赛道切换，不然这样的领导地位很难被撼动。而在电池材料领域，隔膜的日子就好多了。
恩捷股份，目前是国内湿法隔膜行业绝对龙头，市占率超过40%，苏州捷力排名第二，市占率约15%，该收购完成后，公司国内市占率将达到近60%，全球市占率约18%。
竞争的本质今年6月下旬，2019年新能源汽车补贴政策正式实施，“国补”腰斩，“地补”取消，导致新能源汽车销量迅速跳水，连续五个月出现负增长，而且跌幅呈扩大之势。
内外夹击之下，中国动力电池产业链受到很大冲击。数据显示，今年11月我国动力电池装机量为6.29GWh，同比下降29.49%，已经连续四个月同比出现下滑，10月份的下滑幅度更是达到31.35%。在前所未有的压力之下，已有很多企业被压垮。
公开资料显示，2016年我国有200余家动力电池企业进入工信部目录，到2017年只剩下90余家；截至今年上半年，真正实现装机量的企业只有40家左右。动力电池属于高精密制造产业，随着对动力电池能量密度要求的不断提升，技术、质量落后的企业将加速被淘汰。
如今为了生存，这些企业正努力通过向上游隔膜、电解液、负极、正极等环节压价来降低成本，以及通过提高电池能量密度、标准化、规模化生产等“增效”措施来尽可能弥补损失。
随着国内新能源汽车补贴逐步退坡，隔膜行业技术进步以及规模效应影响，隔膜价格自2016年以来持续降低，2019年湿法隔膜降到3.5元/平米左右。
在技术路径上，湿法隔膜涂覆后在各方面性能均呈现对干法隔膜的优势，且湿法的生产线的生产线自动化率较高，能达到更高的生产率。恩捷股份目前是国内湿法隔膜行业绝对龙头。
2011年到2018年国内新能源市场势头良好，隔膜产量整体成高速增长态势。2018年总产量达20.2亿平方米，同比增长39.7%，其中湿法隔膜占比从2017年的54%上升至2018年的65%，干法隔膜从2017年的46%下降至2018年的35%。
在高能量密度导向的乘用车领域中，机构预计国内动力电池湿法隔膜的渗透率将逐步提升到70%，磷酸铁锂电池随着能量密度的提升要求，也将部分使用湿法隔膜。未来干法隔膜产量可能持续降低，产能整体向湿法隔膜工艺转移，进一步增加湿法隔膜产能。
在规模优势和技术路径的占优之下，恩捷股份处于一个最佳的竞争生态之中，有利于在新能源车的发展中获得可持续竞争优势。
还值得买吗？受制于竞争壁垒及隔膜降价，隔膜企业盈利不断分化，行业处于普遍亏损状态。
在前期隔膜供不应求背景下，2015年到2016年湿法隔膜始终维持4元/平方米以上高价，盈利同样十分可观，因此也吸引了大量企业涌入隔膜行业，规划产能急速扩张。
而2017年以来，随着前期新增产能逐步释放以及下游客户降价要求，隔膜价格急速下跌，涉足企业盈利难度凸显，除龙头公司以外大量隔膜企业出现亏损。
对于未来，隔膜降价趋势将得到延续，而在此背景下，一方面隔膜利润率下滑，对潜在进入者吸引力下降，已有上市公司变更隔膜项目；另一方面不具备优势的亏损企业将面临长期压力，或逐步缩减产能退出，或延缓新项目进度，行业的整体扩产将越来越集中于优势企业。
在整体新能源降本提质和普及化的大趋势下，只有绝对的龙头能在这场“剩者为王”的游戏中获胜。
2016年湿法隔膜前三家企业合计市占率45.3%，到2018年提升至55%，小企业在隔膜降价趋势下盈利空间不断被压缩，龙头企业则凭借成本优势不断提升技术、扩大规模，进一步拉开与小企业的差距。
在全球市场领域，目前看，公司是国内唯一一家通过三星SDI认证的公司，同时也已经进入松下和LGChem的供应商体系。
过去三年，公司锂电池隔膜境外销售收入占比分别为7.15％、2.66％、4.22％，占比较低，经过多年开拓尤其是珠海项目投产，2019年以来公司海外市场收入快速增长，前三季度锂电隔膜境外销售收入占比达24.73%，提升幅度明显。
2018年全球锂电隔膜出货量约为33.4亿平方米，利润规模不到20亿元，东北证券预测到2025年，在全球新能源汽车约为25%渗透率、叠加消费和储能电池稳步增长情况下，全球锂电隔膜需求量将达到117亿平方米，对应利润空间约为82亿元。
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假如恩捷股份25%的市场份额和利润，以40倍的估值，2025年大概的市值规模在820已，以当前的市值447亿，5年的投资增长率是83.45%，年复合增长率12.9%。
此外考虑新能源汽车进一步的发展空间，未来隔膜的利润规模还有望进一步扩大，百亿级别的利润空间足以孕育一两家龙头企业。
如果考虑2020年的盈利和50X估值，当下只是算是合理。站在5年和公司的商业前景看，或许还在很大空间。
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