上一篇讨论了整个银行业周期拐点迹象已经出现。其中我们看到银行业中股份行的变化发展最为突出。本文就重点来看一家股份行，业绩烂到“民不聊生”的民生银行是否具有投资价值。
银行业的盈利周期拐点到了么？
三季度以来多位股东连续暴力增持民生银行，让业绩和股价低迷已久的民生银行再次引起了投资人的关注。刘永好从2019年11月以来，已经连续数十次买入，泛海和卢志强个人每次都是同样数目买入，每次都数量不菲，史玉柱和他的巨人、赐比则在1月集中买入，一进场就成了大股东。这和2019年中报股东格局相比，史玉柱、刘永好、卢志强的股比已经大幅提高。
（注：重庆赐比实控人为史玉柱，泛海实控人为卢志强）
民生于2019年12月16日发布了征集董事、监事的公告。股东们的增持显然和董事会改选有关。但我们认为这不是全部。无利不起早，商人行为的背后肯定有其逐利的一面，为此，我们暗自揣测：民生的拐点是否已经到来？
一、“民不聊生”的民生银行现在过的怎么样？
今天我们谈的重点是股份行，但不是招商，而是曾经“民不聊生”的民生银行，它曾经害了很多以其为荣、高位站岗的股民。
民企的特征是民生银行从娘胎里带出来的。民生银行于1996年1月12日在北京正式成立，是中国第一家主要由民营企业发起设立的全国性股份制商业银行。 成立以来，从当初只有13.8亿元资本金的一家小银行，至今已经发展成为资产总额6万亿元、净资产逾4300亿元、分支机构近2800家、员工超过5.8万人的大型商业银行。
民生银行扎根民间，一直在以服务民企为荣。民间高手多，可民间套路也多啊。我和民生银行的接触是在2010年前后，当时我在一家房地产公司就职。当时民生银行正在行业商会和专业市场推广联保联贷的业务。我们有两位刚毕业的小同事通过刚注册的个体户和他们建材店的亲戚联保，成功贷到了近千万（每人150-300）的贷款。就是这种“保证+信用”的贷款模式最终把民生银行带到了沟里。大量钢材市场、木材市场商户跑路，福建老板失踪，坏账爆发，民生银行的营收利润开始走下坡路。对这一阶段形成的坏账，民生银行这几年一直在还账，动用的拨备超过600亿元（心痛啊！！！）
2014年上任的董事长洪崎带领高管反思时表示：对行业风险研究不到位；对民企的服务也缺乏精细化分层管理。民生要放弃过于追求规模速度的粗放经营模式。
人也许总是要在碰壁之后才能有所顿悟，有所进步。2019年，因为一家创业公司需要贷款支持，我再次联系了民生银行。但这次的情形让我有点失望，对于创业科技公司，因为没有利润，民生居然没有任何产品可以支持！！！但事后，我从投资者的角度考虑，这不是好事么？
没有利润、没有抵押，不给贷款。这不正说明团队更理性，业务更稳健了么？
今天团队的反思、分散的网点和发达的网络经济似乎又给了民生一次机会。下面我们重点看一下民生近年来的重点指标变化：
1、资产
民生银行总资产2006-2016年这期间增速很快，2016年之后就大跳水，近年来正在慢慢恢复中。
2、负债
同样的情况，到了2016年，负债增速缓慢，获取客户存款不是一般的难。
民生银行因为缺乏国企的背景，石头缝里求生存，发展可谓艰苦。艰苦的结果就是国企、政府客户较少，负债主要靠拉存款，需要更多网点支持，服务民营企业较多，人员规模庞大，负债成本一直很高。2019半年报的数据显示，民生的负债成本算是最高的！！
招商为什么低，因为零售客户多，零售的存款成本低。而民生主要靠企业，企业稍微上点规模都要和你讨价还价。
民生的负债成本、存款成本“领先”股份行。
民生银行对公业务还是基础。好在个人存贷款业务有所增长。但是大家最担心还是这部分，尤其原来的坏账——“重灾区制造+批发零售”。从下图中可以看出，这两个行业业务都出现了萎缩，房地产、租赁商务服务业贷款快速增加。
本人从苏州、上海民生银行接触的情况来看，在风控方面，原来的保证+信用的产品已经没有了，现在重点强调抵押产品。
民生银行贷款除了在行业结构上做了调整以外，近年来新客资产质量表 现突出，2016 年以来新客户不良率、逾期率仅为 0.19%、0.42%。民生银行个人贷款占总贷款比例从 15 年的 35.55%上升至 19年的 41%，结合科技金融，这部分不良率也相对较低（这一点和平安银行有类似）。
个人贷款方面，除了消费、按揭快速增长之外，增长最强劲的就数信用卡业务了。
3.净息差
民生银行净息差开始逐步上行。驱动净息差向上走的原因各不同，招商银行是负债成本低；平安银行是生息资产收益率高；民生银行则是在生息资产收益率上发力。
4.不良率
不良贷款率高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大。民生的不良也是投资人最为关心的，目前来看有下降趋势，但仍居高位。
不良率下降，说明银行风险管理能力都在加强，资产质量都在改善中，这是一个好信号。不得不承认，资产质量最优秀的当属招商银行。民生银行不良贷款率 1.67%，比期初下降 0.09 个百分点。
5.核心一级资本充足率
核心一级资本充足率是道“紧箍咒”：限制过度竞争，同时了限制了银行经营的杠杆倍数。
2019前三季度该项指标较好的银行为招商银行；民生银行目前仍在垫底，但从长期看，已经在回升的路上。
6、拨备覆盖率
不良贷款拨备覆盖率是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标。按监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%。
2019年前三季度招商银行该指标为409.41%，超过基本标准2倍多，而可怜的民生银行近两年一直没有达到基本标准150%，只是高出了红线标准120%，但是也在逐步恢复中。
非利息净收入相比利息收入，利润率较高，这也是近几年来，各大银行都在提升非利息净收入的原因。
2019前三季度，民生银行非利息净收入最优，达到了45%以上；兴业银行紧追其后；招商银行和平安银行齐平。
但是在民生银行的非息收入中，手续费在稳定增长，但其他按市场公允价值计算的投资收益波幅就会比较大。虽然利润较高，但却会给民生银行的业绩带来不稳定的影响。
8、成本收入比
该指标反映出银行每一单位的收入需要支出多少成本，比率越低说明银行单位收入的成本支出越低，获取收入的能力越强。
2019前三季度，兴业银行成本收入比好于招商银行和平安银行。按2019Q2数据民生银行成本收入还算控制的不错。
小结：
虽然民生银行阴沟翻船，至今落寞，投资者最关心的不良走势还不明显，一级资本充足率还不够强劲。存款成本高也是民生的一大痛点。
但我们从一些关键指标可以看出来，管理层已经痛定思痛，痛改前非。
资产增速虽然下降，但存贷比继续走高。
风控方面更加严苛。对公贷款强调抵押，行业上已经压缩原有重灾区的布局。本人的接触已经感知。相信后续的不良率会有更大的改观。
成本收入比，股份行中已经做到了优秀。
净息差回升。按揭贷款、抵押贷款、信用卡业务发展迅猛。
东方不亮西方亮，非息收入占比提升。
但，如果回到本文第一部分，如果在宏观的趋势下看民生，会有怎样的感触。
二、今天关注民生银行的逻辑
从宏观看：
银行业总是存在利益均沾的现象，客户贷款总是多家比对。国家鼓励实体经济，扶持小微企业，而这正是民生的主战场。水多了，净息差高了，民生的利润增厚将是必然。
从经营看：
不良的改善已经在路上，有管理层的努力，拐点只是时间的问题。不良改善了，坏账计提少了，拨备、利润自然就会好起来。
从回报看：
我们现在关注民生银行和关注招商的逻辑不一样。我们持有招商银行多年，享受的是招商成长带来的增值。关注民生有业绩反弹和估值修复的一面,按目前港股5.4港元价格，股息率达7%。
从估值看：
目前股份行的平均PB0.9，即使零增长，按当前每股净资产12.47算，假设估值修复到行业平均水平，民生的股价能够达到多少。
从高管增持看：
再说到题目，刘永好在2018年猪周期时逆势扩张猪产能让我最为佩服，今天的新希望正在刘总逆向理性投资的猪圈中狂奔。今天刘总分几十次买入民生银行、史玉柱和卢志强巨资暴力增持，仅仅是为了董事会的席位么，仅仅是因为估值低么？可能都是，但更重要的一定是他们看到了民生银行的进步和改观，还有一些我们还没有感受到或将发生的改变。
在我们走访民生内部人士的时候，大家普遍觉得这是个亮点。自从董文标事发之后，后任的管理层和治理层确实有些内耗。期待这一次改选能够让治理层和管理层心往一处想，力往一处使。
最近在整理周期股，突然发现其实银行也是有周期性的。核心的行业净利差已经企稳上扬，这是不是下一个大周期的起点呢？
我们喜欢追寻受伤的王子。想当年，民生可是股份行里屌丝逆袭的高富帅，彼时好像还没有招商什么事。
十年河东转河西。今天的C位和风光已经换了主角。而在招商的影子下面，我们期待卧薪尝胆的民生重振雄风！
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
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