惠理集团余小波：掘金中国金融市场开放“大机会”

　　中证网讯（记者 吴娟娟）“价值投资”堪称投资界最模糊的概念。不过，在惠理集团投资董事兼中国业务总裁余小波看来，价值投资者手法各异，但背后都有一个内核——“相信长期企业价值的增长，价值来自于企业未来创造现金流的能力"。

　　余小波2009年加入亚洲资管机构惠理集团。当年惠理集团刚刚开设上海办公室。这家由传奇投资家谢清海创办的亚洲资管机构有着明确的目标：要成为全球性的资产管理公司。成为全球性的资产管理公司需要“大机会”，中国的金融市场开放正是惠理需要的“大机会”。

　　2009年在上海设立办公室，2012年获批QFII额度，2013年惠理设立北京办公室，2015年获批QDLP额度，2017年惠理获批境内私募牌照。近年来，惠理集团不断增加内地布局。目前惠理集团在内地有接近40名员工，共发行了8只私募基金，产品数量居20多家外资私募前列。惠理集团明确表示，内地市场将在集团中发挥越来越重要的作用。作为管理逾百亿元资产规模的基金经理和集团中国区负责人，余小波重任在肩。

　　基金经理不能只活在自己的世界里

　　价值投资者经常需要坐冷板凳，坚守自己看好的股票等待市场发现它的价值。有时等待是漫长的。这要求基金经理有独立思考能力。不过问题在于，很多独立思考的人，却容易陷入另一极端——过于执迷于自己的想法，不能及时调整自己，当判断失误时无法及时止损。如何才能既保持独立思考，又保持开放性是价值投资者需要面对的问题。

　　余小波认为，基金经理需时时提醒自己克服“自负”，这是基金的信托责任决定的。“投资人把钱交给你，这是很高的信任。你不能拿这个钱去赌博，为了证明自己聪明或者争取短期好看的排名，这与基金投资目标不符，基金的投资目标是在承担相应风险的情况下获取较高收益，不要让外界因素干扰这一目标。”他认为，基金经理要把投资者的钱当成自己的钱来管，要时刻检识自己的投资决策是基于事实还是因为自负。克服自负的一个方法是认清事实：“你的能力对于投资组合最后的结果作用是有限的”。

　　“基金经理不能活在自己的世界里。对于一个投资组合最后的结果来说，基金经理的投研只能起到一半的作用。另一半需要基金经理和投资者合作完成。我们需要和投资者一起明确其投资目标和风险承受能力”他说。“不同的投资目标，会导致不同的投资和风险管理方法。如果投资人和管理者在投资目标上差异较大，往往达不到理想的结果。”

　　重视与投资者之间的互动与惠理集团的使命相关。这家香港资产管理公司设立之初，便致力于成为大中华区的投资专家。惠理集团的投资流程、理念与欧美大型投资机构契合，又熟悉中国公司。很长时间以来，惠理集团成为这些外资心中的“中国专家”。惠理集团资产管理规模从最初的500万美元增长至超过150亿美元。经典产品“惠理价值基金”，自1993年设立以来累计回报达33.48倍。

　　余小波在接受海外机构者委托资金时强化了“与投资者一起达成目标的意识”。

　　“我曾经给美国一家退休基金管理一个组合。这家基金在委托我们投资时，他讲的很清楚，这笔钱是用来配置中国股市的。而我们要替他做的就是选股。对方明确表示不需要我们择时。我印象中一旦组合现金比例超过5%，对方就会打电话过来问为什么现金比例会上升。”余小波解释，如果这家机构不看好中国市场，会直接拿走一部分资金，但是剩余的资金依然会要求100%投资，目标就是获取选股带来的超额收益。

　　A股散户比较多，很多投资者对自己的风险承受能力和投资目标认识还不充分。不过近年来机构投资者却日臻成熟。例如在与保险机构等合作时能明显感受到投资目标越来越清晰，对基金经理的预期也越来越明确。

　　近期市场剧烈波动，余小波说，惠理中国管理的基金没有出现大额赎回。一来是很多投资者与惠理集团合作多年，理解惠理集团的风格，惠理集团长期投资中国业绩良好。这给了投资者度过剧烈波动的信心。二来“与投资者沟通，让他们理解基金的投资风格，是基金经理工作很重要的一部分。让投资者充分了解你的投资方法论，而且长期下来言行一致，关键时候投资者才能信任你。言行不一或风格飘移是最麻烦的，这使得投资者对你无法预期。”

　　“最近市场波动时，很多机构投资者与我们讨论的是什么时候可以加仓而不是减仓”他说，前期的沟通促进了信任。有了信任双方更容易一起达成投资目标。

　　寻找长期价值的来源

　　世界首富亚马逊创始人杰夫贝佐斯曾经惊讶于巴菲特投资原则如此简单，投资成绩却如此优异。惠理集团创始人谢清海是亚洲价值投资的先驱。谢清海从马来西亚移民走出，借助价值投资方法将惠理集团打造成为具亚洲影响力的资产管理机构。余小波认为，谢清海的成功表明价值投资在亚洲是可行的。

　　价值的核心是资产长期创造现金流的能力，来源于企业如何组织起各种资源、应对各种挑战，从而创造出客户愿意为之付费的产品和服务，以获得现金流。金融投资者有时会过于理想化，忽视企业经营的巨大不确定性和复杂性。

　　在余小波看来，惠理集团也是一间企业，处于高度竞争的资产管理行业，有时以己度人比较容易认清调研企业面临的不确定性，把握企业发展的长期关键因素。在这过程中，有两个工具可发挥重要作用——一个是常识，一个是同理心。对于市场给出的过于乐观的预期，要以常识去推度这可能不可能。“我们也是企业，我们的核心管理层都是由基金经理担任，这样我们会以企业家的思维去思考。办企业很不容易，不是敲几下键盘，营业收入、利润数字就能上升的。企业涉及到客户，涉及到管理团队。我们去调研时常常想，如果我们站在他们的位置上，我们怎么能实现他说的业绩目标。”

　　具体的公司选择，余小波认为，惠理集团坚持“3R原则”非常好。Right Business，公司需要有好的商业模式，壁垒高，行业地位稳固能够应对各种外部挑战；Right People，好的管理团队，有积极性、有诚信；Right Price，合理的价格。他认为价值投资没有行业分别，不是说买消费蓝筹是价值投资，买科技股就不是价值投资。余小波理解的价值投资也不是简单地捡便宜，不是划定一条线，市盈率多少以上的都不投。他认为，公司估值体系的核心是公司业务未来现金流的折现。“举例来说，一家公司即使现在估值很高，如果他的盈利增长够快，两三年以后它的估值就下降了，对于价值投资者来说这是完全可以接受的。成长是价值的一部分，但是问题在于你要做深入的研究，去了解这样的成长有多大的概率做得到，避免陷入成长陷阱。”

　　预测将来总有不确定性。“你预测企业未来三年内盈利增长很高。但你要知道三年内可能发生很多事情。你要给自己的远期预测值打一个折扣，给自己足够的安全边际”。在他看来，注重安全边际也是价值投资者把握长期“确定性”的武器之一。

　　长期认真地企业研究，对企业业务有深入的理解，当市场机遇来临时，才有较大概率把握得住。“我记得比较清楚，因为那一天是圣诞节放假。”余小波聊到一个例子，“当时医疗行业由于一个突发行业政策，市场大跌。当天我们几个人分别身在不同国家休假，马上召开电话会议，把我们覆盖的公司模型拿出来一条一条检视，看对于企业有多大的影响，并与企业和行业的人员沟通。”由于研究这些公司已经好多年，对业务非常了解，迅速发现新政策对其业务影响很小，甚至可能有正面影响。“接下来的一两周内我们在市场低迷时大举投资了几家中国医药公司，总计数亿美金，随后一年中，这些公司平均涨幅达到70%以上。”

　　当下新冠肺炎疫情肆虐，全球金融市场动荡。长期的确定性是什么？余小波说，在诸多变化中，有两个相对确定的趋势。一是全球化的趋势开始受阻，目前越来越多国家和地区出现了逆全球化的趋势，这可能会对全球的供应链产生影响。这种影响具体将如何展开是投资者需要思考、研究的。二是全球金融体系竞相宽松。在流动性充裕的环境中，不少行业将开启行业整合洗牌的过程。余小波说，龙头优势企业更容易得到资金、渡过难关、实现扩张等。他预计接下来，各行业都会加速洗牌。“在这种极具挑战的不确定性和宽松的金融环境中，未来三五年各行业中的胜者是谁？是我们在不断思考研究的。”

　　家门口的“外资”

　　在采访过程中，余小波经常提醒记者，惠理集团虽然是注册在内地之外的“外资”资产管理机构，但是它与其它的外资机构有很大的不同。惠理集团大部分的员工会说普通话，总部在香港，与内地没有时差。公司管理层可以与内地客户随时交流。在内地市场开放的早期，惠理集团扮演着“中国专家”的角色，帮助其它外资投资中国，如今越来越多的内资机构也成为惠理集团的客户。

　　惠理集团创始人谢清海称自己是亚洲经济奇迹下的孩子，在中国经济腾飞中成为赢家。随着新一轮的对外开放开启，惠理集团也迎来了新的发展机遇。余小波说，惠理集团的投研与时俱进。捕捉B股的投资机遇曾是谢清海投资生涯中重要的一笔，而随着中国经济结构转型，消费升级和互联网科技、医疗也成为惠理集团投资研究中的重点领域。

　　中国金融市场新一轮的开放与此前的开放不同。4月1日，外商独资公募基金或将获批。A股将迎来各路英雄逐鹿中原的新时代，越来越多的“中国专家”或将涌现。面对竞争，余小波却非常冷静。“为什么一年翻倍甚至数倍的例子很多，五年下来翻倍也就是做到年化15%回报的却很少？投资者的对手只有自己。投资者的成功不在于超越了别人，投资者的失败也往往不是因为输给了别人，而是自己投资中犯下了大的错误。”

　　进入惠理集团10年多，余小波说惠理集团是一个价值投资学院，留下来的人都有共同的特征，都是价值投资的“拥趸”，都愿意相信长期的时间力量，捕捉长期价值。

　　随着中国金融市场的进一步开放开启，在余小波的领导下，这家“家门口的外资机构”将如何进击与诸多大牌搏杀内地市场，值得期待。

　　余小波简历

　　余小波：惠理集团投资董事、中国业务总裁

　　余小波负责惠理集团中国市场投资工作、以及惠理集团在中国的业务管理。余小波2009年加入惠理集团，历任投资团队高级分析员、基金经理、高级基金经理，并于2016年晋升为投资董事，于2017年升任中国业务总裁，领导中国内地投资及业务团队发展惠理中国内地业务。目前余小波担任惠理旗下多只大中华地区相关基金的基金经理，团队为多家大型金融机构提供资产管理服务。

　　在加入惠理之前，他曾于中国国际金融股份有限公司、普华永道会计师事务所工作。余小波持有中国对外经济贸易大学商学学士学位及中国长江商学院工商管理硕士学位。