2019 年是权益投资的丰收之年, 主要指数涨幅均在20% 以上，其中Wind 全A 和创业板指的涨幅更是在30% 以上，这是自2015 年以来收益最高的年份。值得一提的是，这也是结构分化极为显著的年份， 不同行业之间、行业内部的优质公司与基本面一般的公司之间，都出现了明显分化。在此背景下，公募基金作为专业机构投资者，凭借主动管理和专业投资能力获得显著的超额收益。据银河证券统计，703 只偏股混合型基金在2019 年平均收益率为45.88%， 超过同期沪深300 指数36.07% 的涨幅。
修复与复苏贯穿2019 年
回顾2019 年，A 股在四个季度的热点主线与演绎逻辑各有不同，市场表现精彩纷呈。
细分行业来看，2019 年贯穿全年的主线其实是两个关键词：修复与复苏。首先， 所谓修复，是指市场在2018 年经历了“十年罕见”的中美贸易摩擦和经济“去杠杆”， 出清得较为彻底：成长股前景黯淡，估值较低；价值股面临“重估修正”，股价基本位于价值水面之下；周期股更是在“戴维斯双杀”下无人问津。因此当悬在资本市场上方的这两柄“达摩克里利之剑”逐渐消融之时，市场有自发修复到前期均衡状态下的动能，比如业绩增速稳定的成长类企业，以医药、食品饮料为代表的优质龙头公司，都录得了非常可观的涨幅。其次，之所以是复苏，是因为一些行业在经历了资本繁荣带来的投资增加以及又面临了突如其来的管制与收紧之后，行业格局与集中度发生了变化，竞争开始趋缓，进口替代开始加速以及在新技术（比如5G、苹果新的创新大年）的带动下产生了新的需求，因此一些企业表现出了明显的加速增长的态势，这方面尤其以通信基材、消费电子、半导体行业为代表，涌现了一批涨幅翻倍甚至是几倍的牛股。
稳定增长VS 高景气资产
2019 年的高收益其实很大一部分来自于2018 年的“超跌”，因此综合来看2020 年的投资展望，首先要做的就是降低预期收益率；其次重点是在平衡市或者震荡市中寻找“阿尔法”属性强的公司，齐涨共跌的局面大概率不复出现，结构分化将是主流。
展望2020 年，全球经济前景进一步面临不确定性，短期的数据回暖与复苏， 掩盖不了长期的增速放缓与进一步下台阶，因此各个政府的“保护主义”盛行将不可避免。但是考虑到全球人力资源与资本资源的分布不均性，产业分工是效率最佳的选择，因此核心在于把握主要矛盾。我国经历了40 年的改革开放，经济增长的动力逐渐由粗放的牺牲环境为代价和依靠廉价劳动力进行低端制造而转化成了凭借“科学家、工程师红利”结合管理效率为主的向先进、高端、附加值更高的产业进军。因此，放眼全球，无论是6% 的GDP 增速还是人民群众日益高涨的改善生活的动力与勤奋付出均是我们未来投资的主要驱动力。
具体到投资层面，笔者认为2020 年的市场将围绕两条主线演绎：稳定且持续增长与阶段性的高景气类的资产将继续呈现“两翼齐飞”的局面。前者产生的基础是：我们是一个拥有相同语言、生活习惯、统一的市场主体，很多商业模式（或者产品）一旦探索出了连锁复制（异地扩张） 的能力，将会很快在全国范围内推广开来，随着城市化进程的进一步推进，城乡之间的差距越来越小，城市层级之间的差距也在缩小，人群的消费习惯与生活区别将会逐渐趋同，肥沃的土壤总会孕育出伟大的企业，这类型的代表有高端白酒、大众休闲食品、家电、商超、便利店、连锁医疗机构等，市场通常将这类表述为“核心资产”。
除此之外，很多产业在国内也是处于发展的早中期，而在海外已经进入了成熟期，这些行业的商业模式明晰，有一定的竞争壁垒，收益稳定且持续性较强，国内前期可能受制于政策管制、资本规模或者人才瓶颈，一旦国内企业突破上述限制， 则可能进入快速成长期，也是非常不错的投资方向，比如第三方独立检测实验室、药品研发服务（CXO）、办公信息化、信息安全、电子装备自动化、芯片设计与制造等。这类行业与公司一旦面临拐点，将会迎来业绩与估值的双升，通常我们可以将其看成是一种“效率资产”。优秀的“效率资产”类的公司会紧紧抓住这种行业性的机会，在行业红利退潮后，建立深厚的护城河壁垒，将自己打造成为“核心资产”。
不过，与代表稳定增长的“核心资产”不同，“效率资产”的投资难度往往更大一些。这是因为这类资产研究难度较大，要么具备较强的专业属性，要么就呈现表观较高的PE 估值，而且还存在一定的技术变革的风险。另外一些周期属性相对明显的企业，当行业内部竞争格局发生变化或者由于外力导致的行业供需格局发生较大变化时，符合“适者生存”法则的企业就具备较大的业绩弹性，投资这类型的企业短期内也会获得丰厚的收益。这类资产的典型代表是2017 年的钢铁、煤炭， 2019 年的蛋白质养殖等，2020 年的机会可能是在半导体封测、5G 设备、新能源汽车动力电池的上游资源领域等。
不过，2020 年我们需要尤为关注的一个风险点是，过去两三年，大部分依靠估值提升带来的市值上涨的“核心资产”， 如果后续没有业绩的持续增长，预计将进入“滞涨”阶段，个别公司如果业绩低于市场预期，可能还会下跌。
选择“阿尔法”属性强的公司
那么，对于普通投资者而言，2020 年该如何把握进行家庭财富规划呢？笔者认为，我们可以从资产配置的角度来分析。
中国过去20 年收益率最高的资产毋庸置疑是地产。但是展望未来，在政府严格坚持“房住不炒”的政策前提下，商品房销售面积也已经达到了创纪录的17 亿+ 平方米，过去20 年、10 年、5 年和1 年的复合增长率分别是14.4%、10.0%、5.6% 和1.3%，增速逐渐下滑，2019 年大概率是在0 左右。当地产红利逐渐退潮之后，新兴的中产阶层该如何分配财富将十分关键。
有相关统计数据表明，美国人均持有市值大约是30 万美元，中国人均持有约1.5 万美元，是美国的二十分之一，而人均持有房产价值中国则大约是美国的一半。现在，随着资本市场的法律法规逐渐完善， 国际化进程持续推进，我国的养老金等各种长线资金开始逐渐入市，外资也在持续流入，且已在部分行业中占有相当的份额与话语权。横向对比主要资本市场的估值与业绩增速，中国的资本市场将有望维持高景气度，A 股将享受全球化配置的过程。
作为一名公募基金经理，笔者的投资理念比较简单，就是在寻找具备优势且业绩持续增长的、确定性强的公司，然后买入并持有，分享公司由业绩驱动带来的市值增长的果实。因此，我把自己看作是上市公司的股东：我是买企业，注重企业在我持有的生命周期中的发展情况。具体而言，2020 年，我会重点关注医药和科技方向的“阿尔法”机会。
首先，医药行业属于细分赛道特别多的行业，其中子行业会有很多结构性的机会， 而2019 年只有10%~20% 的公司有较好的表现，剩下的没表现的公司是一个金矿，需要深入挖掘。其次，我也看好科技行业的投资机会，看好国内的产业从劳动密集型向科技密集型转型，充分享受工程师红利。政策的推进，提高了整个行业的景气度， 需求也有了很强的保证，这里面的龙头企业竞争优势和壁垒会越来越突出。
（本文作者系广发新经济基金经理）
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