抓住最牛汽车股(7)——2年10倍的吉利汽车(HK: 0175) （中）

自2009年至2018年10年间，中国汽车市场保持着平稳增长，复合增长率约为7.5%；吉利汽车以远高于市场平均增长率的速度实现快速增长，10年复合年化增长率约为22.1%。

销量及增速

2018年吉利汽车实现汽车销售1,500,838辆，占自主品牌市场份额的15.3%，占中国乘用车市场的 6.4%，销量位居自主品牌第一，SUV销量位居市场第二。

同时，公司的汽车出厂价和车均利润也在不断的提升。

根据长城证券的信息，2018年单车平均税前出厂价7.4万元，10年间平均出厂价年化复合增长6.4%，说明公司在不断通过产品拉动品牌定位向上走。

在低单价的同时实现单车利润高达8400元，这样利润水平不仅超越很多自主品牌，甚至也高于很多合资汽车的单车利润水平，显示出极强的竞争力。

平均出厂价及单车利润

从上面的销量图可以看出，公司2014年的销售陷入低谷，之后才重拾升势。与此契合的是公司产品策略和品牌策略的调整。

自2014年开始，吉利汽车将帝豪、全球鹰、英伦三大子品牌重新整合至一个母品牌“吉利”之下，并采取全新品牌标识，并整合经销商渠道中，集中销售资源以达到实现规模经济的效果。2015 年开始进入新的产品周期，随着新帝豪、博瑞等相对高端车型的上市，销量开始逐步大幅攀升，开启了新的产品周期和每年的更新换代节奏，使其更符合新的市场需求，也造就了每年的爆款车型，成为销量的强力支撑。

上述改变使吉利汽车开启从2015年开始的3年快速发展，随着中国汽车行业在2018年下半年开始走向行业低谷，整体销量出现持续下滑，吉利汽车2019年实现销售1361560万部，达成公司调低后的销售目标，较18年同比减少约9%。

吉利作为在残酷市场竞争中拼杀出来的企业，下跌幅度略微高于行业整体水平，也说明了市场竞争的残酷程度。

对汽车企业而言，持续推出受市场欢迎的产品是公司产品销售不断提升的关键。目前吉利的产品系列相比2015年更加全面和完善，吉利品牌覆盖中低端、合资公司领克在向上拓展，几何汽车瞄准高端纯电市场，同时涵盖轿车、SUV、和MPV三种车型类别，也包括燃油和新能源汽车，竞争力相比2015年更强。

根据公司官网信息，2019年及2020年公司会通过新产品的发布和改款车型，继续完善产品布局：

“ 2019年，吉利汽车推出首款MPV嘉际、基于CMA打造的“高阶运动SUV”星越、纯电动轿车几何A、领克全新车型等6款全新产品，以及近10款改款车型。同时密集投放包括领克02、领克03、缤越、缤瑞、帝豪GL等多款新能源及电气化车型，全面满足消费者日益增长的价值需求。到2020年，吉利汽车将推出超过30款全新产品，产品将涉及轿车、跨界车、SUV、MPV各品类，满足不同的市场定位及需求，实现年产销200万辆目标。”

吉利是在激烈的市场竞争中发展起来的，并且伴随吉利控股集团的不断的兼并整合，从战略意识、品牌管理、产品理念都有了长足的进步。

未来上市的这一系列新车能否在行业景气周期的低谷中争取更多的市场份额，我不知道，但是我相信吉利汽车管理层的判断。

营业收入从2014年的217亿增长至2018年的1066亿，5年间复合增长率37%;

归母净利从2014年的14.3亿增长至2018年125.5亿，5年间复合增长率54%；从2009年到2018年，10年间复合增长率为30.5%；

2018年中国汽车市场销量首次下降，公司依然实现15%的营收增速和18%的净利润增速。业绩表现远超行业平均水平。

营收及利润同比增速

无论从前述汽车销售数据，还是公司经营数据，都表明公司在过去的5-10年经历了快速的增长，规模迅速扩大。

营业收入的快速增长来自于汽车销售量的不断提升，净利润增长的增长率远高于营业收入的增长水平得益于公司优秀的成本和费用控制能力。

毛利率与期间费用率

营业成本的控制能力带来公司毛利率的不断提升，费用的控制能力带来公司净利率的提升。2018年公毛利率为20.2%，净利润率高达13.6%。

我们选取广汽集团的期间费用占比数据的数据来做对比，最近5年来，无论是销售费用占比，还是管理费用占比，吉利汽车都比广汽集团低约1-2个百分点，这也可以印证吉利汽车的成本控制能力。

广汽集团的期间费用率

广汽集团的自主品牌业务处于亏损状态，主要依靠合资公司的投资收益，所以广汽集团的的毛利率和经营利润率是倒挂的，毛利率为负，经营利润率很高，因此，不具有可比性。

以上的对比，无论吉利汽车还是广汽集团，研发支出中，仅费用化和无形资产摊销的部分计入管理费用。

根据吉利财报，2018年共产生研发支出55.8亿元，其中50.31亿通过资本化处理计入无形资产，5.49亿研发支出和本年无形资产摊销的13.78亿计入行政费用，当期扣除。

简单来讲，2018年吉利汽车有36.53亿的研发支出未计入当期费用，而是计入无形资产，从而提高了当期利润。但是，即使我们把计入无形资产的研发支出从营业利润中扣除，仍然不影响2018年吉利汽车大幅盈利的事实。

当我们前面分析的大国企的自主品牌还在亏损的泥潭里苦苦挣扎的时候，吉利汽车的净利润率已经相当高了，而且这个净利润率水平即使放在很多消费品行业也丝毫不逊色。

一方面通过产品结构的调整，使单车平均销售单价不断上升，另一方面通过规模效益及费用控制而产生的成本和费用的下降，吉利汽车进入了正向发展的快车道。

关于汽车的核心技术，

一方面，我不认为某个汽车厂家会掌握着先进的技术，并且能够能够凭借着这个技术可以独霸于汽车市场。在目前情况下，基本上大家的核心技术都处于接近的状态，只不过实现的路径和方向会有一定的差别。这在全球各大传统的大型汽车厂商之间表现的非常突出。

另一方面，我们也应该认识到汽车行业注重于技术积累，中国汽车企业在核心技术上与国外大型厂商存在着巨大的差距。在技术积累过少的情况下，只能通过逆向研发或者购买相对落后的核心部件用于生产，导致产品的低端化。

第一个方面决定了，在现有市场上，没有汽车厂商能够通过确定的技术优势而建立强大的竞争壁垒从而获得超额利润，这个目前的汽车市场竞争状况可以证明；第二个方面决定了，对于中国企业而言，技术并购可以帮助企业避免缺少技术积累，可以在更高端的水平上进行竞争，这点上汽并购英国罗孚后自主品牌的发展，吉利控股并购沃尔沃后吉利汽车的发展可以证明。

我们知道，沃尔沃汽车是吉利控股实施的并购，和吉利汽车并无直接的联系，但是吉利汽车在技术上因为该并购却收益颇多。

根据公开的资料：

2012年，通过签订技术转让谅解备忘录，吉利汽车旗下品牌被允许使用沃尔沃汽车授权的技术；

2013年，吉利控股成立瑞典CEVT研发中心，主要开发紧凑型模块化基础架构即CMA。该中心与沃尔沃汽车和吉利汽车属于平行架构，未来吉利汽车可以通过付费方式享有该中心的研发成果。

根据关联交易公告，公司19、20、21年预计向母公司支付研发费用上限为0.52、4.08、4.79亿元，主要用于支付平台的使用费。

……

因此，通过付费及共享沃尔沃汽车的核心技术及汽车生产平台，可以帮助公司加强技术积累，提升技术水平和品牌形象，向上拉动公司的市场定位。同时，随着整个吉利控股集团在汽车行业的投资，也可以使吉利汽车享有成本公用，规模经济效益等好处。

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