创业板指数可能继续大幅超越沪深300指数当前市场最大的风险不是上涨，也不是下跌，可能是散户化。。市场散户化的倾向来自于以下几个观察。第一，受到股票投资2019年高收益率的影响，个人投资者正在快速进入市场，据某网络券商的有关数据显示，2019年6月到10月的每周新开户数为6000户，11月以来每周新开户的数量达到了3万户。第二，个人投资者通过公募基金进入市场的高潮还没有到来。新发权益基金数量的高峰，可能是在2020年的2月。新发基金数量在2020年第1周是33个，前2周为51个。而根据我们的推测，在管道内的新发权益基金数量在2月的第1周和第2周有可能会超过150个。原因是，2020年的春节比较早，所以大多数的公募基金公司选择在春节后发行权益产品。第三，有一批中小市值公司，有意愿在2020年开始讲故事，画饼，以实现再融资目的。监管层在春节后，正式定稿再融资的有关方案。2019年企业IPO规模达到2500亿元，为历史高点，但是再融资规模（6000亿元）只有历史高点2016年的1.7万亿元的1/3。我们相信，随着再融资条件的放松，2020年再融资会出现大幅增长。再融资的主体大多是100亿市值左右的企业。这些公司会主动和市场沟通交流，开始讲故事。不仅如此，原先离开市场的一级半资金，也可能会在2020年回到市场，大规模参与定增的资金规模可能在2万亿元左右。这些资金，因为2018 /19年的再融资条件变得苛刻，暂时离开。2020年可能回到市场，推动中小市值公司股票价格活跃。第四，机构化主导的力量有可能会变弱。主要是以海外资金进入国内A股市场为代表。我们认为2020年有50%的可能性MSCI不提高A股的权重。我们在最近一个月与MSC I做了接触，分别在香港和上海拜访了相关人员，得到的指引是略显谨慎的，相比一年以前，当时MSCI有意愿引导客户支持提高A股权重，而当前该公司要求中国监管当局满足其条件后，才考虑进一步提高A股权重，而这些条件在短期内看起来似乎难以实现。而且公司第一次半官方地指引称A股全比重纳入全球指数所花费的时间有可能会超过韩国和台湾地区，由于台湾地区是花费了9年才完全纳入指数，所以A股完全纳入指数的时间至少是10年，最早在2027年才可以全部纳入指数。不仅如此，中美阶段二的谈判也可能会对A股纳入MSCI指数的决策产生间接的影响，所以我们认为有50%的可能性2020年A股在MSCI指数中的权重不发生变化。从指引上来看，对于海外主动型基金，有可能产生一些阻碍。而且，我们怀疑当前的一些北上资金是假外资。在2019年12月最后两周，北上日均净流入资金规模还能达到35亿人民币，普遍海外投资者休假期间有如此活跃的北上资金，这让人对于资金的性质产生了怀疑。散户化是种风险，因为投资者刚刚在过去的一年接受机构化的指引，追逐头部，追逐大型蓝筹企业的投资风格，而这种风格可能在一段时间内表现不佳。实际上从2019年的10月开始，中小板块指数，创业板指数就已经明显跑赢了大市值的板块，以及沪深300，我们担心这种风格在接下来的两个月会得到强化。其原因来自于：1.散户的快速入场；2.中小市值公司开始讲故事；3.参与再融资定增的资金回到市场继续活跃；4.真正机构化的海外资金暂停进入A股市场的步伐。
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