护航资金面 央行节前释放超万亿流动性

1月22日，央行以利率招标方式开展了14天300亿元逆回购操作，中标利率为2.65％。这也是自15日以来，央行开启的第七次逆回购。业内人士表示，受多个短期因素影响，节前银行间市场流动性出现一定波动，而央行集中释放流动性保证了节前短期资金面的稳定。

展望未来，业内人士表示，货币政策稳健基调不变，但将继续加大逆周期调节力度，不论在“量”、还是“价”上也都有进一步操作的空间和可能。一方面，定向货币政策或加码，TMLF或续作，另一方面，MLF等政策利率仍有下行空间，LPR报价也将会逐步继续下行。央行仍将运用多种货币政策工具来降低实体经济融资成本，并着力增强对民营小微等领域的信贷支持。

央行“七连发”超万亿护航资金面

央行货币政策司司长孙国峰在上周举行的2019年金融统计数据新闻发布会上表示，央行将继续采取各种货币政策措施，保障春节前流动性平稳，为金融机构支持实体经济提供一个良好的流动性环境。

事实证明，央行已经运用多种货币政策工具来护航节前资金面。为对冲政府债券发行、现金投放高峰等因素的影响，央行最近多次“出招”，维护春节前银行体系流动性合理充裕。1月15日，央行重启了14天逆回购，操作量为1000亿元，同时开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，在随后的16日至22日，央行又连续开展六次逆回购资金投放，六次逆回购投放金额合计达1.08万亿元，中标利率均为2.65％。加上15日释放的资金量，整体释放流动性规模达到1.48万亿元。

央行节前连续七次释放流动性，让市场短期资金面得到了较好缓解。货币市场利率对此反应显著，1月22日发布的上海银行间同业拆放利率显示，隔夜利率报价1.5340％，相比上一个交易日下行35.10个基点，相比1月15日时更是下降112个基点。而7天期、14天期等品种也均有不同程度的“降温”。

业内人士表示，叠加此前央行已通过降准0.5个百分点向市场释放的中长期流动性，在多样工具的共同呵护下，春节期间资金面有望继续维持合理充裕。值得注意的是，也有业内人士认为，节后资金面仍面临一定压力。中信证券研究所副所长明明指出，央行重启14天逆回购操作，到期日顺延至春节后第一个工作日，正好覆盖春节期间资金需求。不过，春节前后居民现金需求一般会延续到元宵节前后，而后续银行体系流动性仍然面临着地方债发行提速的影响。

整体基调不变定向操作或加码

西南证券宏观团队表示，MLF和逆回购操作体现了央行呵护流动性平稳的意愿，平稳的流动性将继续支撑地方债发放和信贷社融投放。不过，央行有节制的投放并不意味着流动性会过度宽松，总体平稳依然是基本基调。

此前，央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），共释放长期资金约8000亿元。但央行多次重申，降准并不意味着稳健货币政策取向发生改变。国家金融与发展实验室副主任曾刚同样表示，“今年春节较往年更早，流动性面临小幅资金到期压力，央行在月初就宣布降准是为营造较平稳的资金利率，体现了稳健的货币政策的灵活适度。”

“国际、国内综合来看，目前我国的法定准备金率处于适度水平，根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率也存在一定空间，但空间有限。”孙国峰此前表示。

而在整体基调不变的基础上，业内人士也预期，定向货币政策或加码。1月23日，又有2575亿元定向中期借贷便利（TMLF）面临到期。与2019年四季度央行并未开展TMLF操作不同，多机构此次预计，为补充银行中长期流动性，此次央行续做TMLF的可能性较大，同时不排除TMLF会在续做的基础上再新做一定量的可能性。

天风证券孙彬彬团队指出，如果政策还有结构性要求，那么央行大概率会对TMLF有所操作。该团队也分析指出，央行是否增量操作存在不确定性。如果近期央行采取TMLF增量操作，对于资金面来说将会是中性偏利好。

政策仍将着力降低实体融资成本

展望未来，专家认为，为继续降低社会融资成本，货币政策逆周期调节力度仍将加大，LPR报价存在下行空间。

孙国峰此前在2019年金融统计数据新闻发布会上表示，通过LPR改革，打破贷款市场利率隐性下限的效果非常明显。他说，观察和讨论所谓降息问题，重点看贷款实际利率水平，这个水平是明显下降的，尤其是小微企业贷款利率。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，为切实降低企业贷款利率，短期内LPR报价还将经历一个下行过程，节奏和幅度将根据宏观经济运行态势、企业贷款利率及商业银行资金成本变化情况灵活调整。具体而言，可针对结构性存款等出台监管措施，在存款基准利率保持不变的背景下，控制乃至适度引导商业银行存款成本下行，从而降低商业银行有息负债成本，保持银行贷款端利率下行的商业可持续性。中国民生银行首席研究员温彬同样预计，2020年二季度以后通胀趋于回落，为政策利率下调打开空间。

与此同时，缓解小微企业融资难融资贵问题仍旧是2020年的工作重点。对此，央行表示，2020年央行将用好定向降准、再贷款再贴现、宏观审慎评估和征信管理等政策工具，切实推动改进小微企业融资，以满足小微企业需求。

“未来货币政策将继续加大对实体经济的支持，在稳健的基础上注重结构调整。一方面货币政策逆周期调节力度将保持稳健；另一方面将加大对中小银行资本补充的支持。”中国银行研究院研究员李义举表示，当前小微企业融资难、融资贵问题依然突出，中小银行作为实施普惠金融的重要力量其信贷投放能力需要继续加强。监管政策应继续推动中小银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本，引导中小银行回归其本源业务，以增强对民营小微等领域的信贷支持，降低实体经济的融资成本。

温彬表示，为实现中央经济工作会议提出的降低社会融资成本的政策目标，还需要继续深化利率市场化改革，完善LPR报价形成机制，如适度扩大MLF交易规模，丰富各期限产品供给，进一步破除贷款利率隐性下限等。