AMD暴雷了？并没有

2020-02-05 14:00:03 营收三星财报

AMD昨日公布了2019财年收官财报，股价一度跌超10%，最终收跌5.98%。AMD Q4财报真的有那么不堪吗？

AMD Q4营收为21.27亿美元，同比增长49.9%，高于市场预期，创下历史新高。AMD Q4经营利润为3.48亿美元，同比增长1142.9%；GAAP 净利润1.7亿美元，同比增长347.4%，亮瞎市场。AMD Q4 GAAP毛利率为46%，继续创下2012年以来新高。

但市场还是一如既往地对AMD的财报不太满意。回顾2019年AMD的四份财报，市场没有一次表现出亢奋。就连唯一一次的收涨，Q3财报公布后，盘后巨振8%。当然，这一切并没有影响AMD事后股价的一飞冲天。

行情来源：富途证券

那么，这一次是否会成为AMD股价的转折点呢？

营收、利润创新高，去杠杆大超预期

AMD Q4财报开篇便是振奋人心的消息：季度营收21.27亿美元，创下历史新高；毛利率创2012年以来新高；GAAP净利润1.7亿美元、Non-GAAP净利润3.83亿美元。

AMD季度营收情况，数据来源：Bloomberg

数据来源：公司财报

随着AMD产品线换代日渐完成，毛利率也得了进一步提升。展望2020年，AMD半定制业务在PS5与Xbox Scarlett次世代面世的下半年会彻底反弹，预计2020Q1之后毛利率有望突破46%。非半定制业务营收占比的提高也会拉动AMD整体毛利率上升。

数据来源：公司财报

AMD在现金流方面也进步不小，2019年经营活动现金流与自由现金流皆创下2007年以来新高。

在上篇《盘后巨振8%，AMD Q3财报成色几何？》中曾提到，庞大有息负债造成数倍于对手的净利息支出是AMD沉重的包袱。继Q3现金等价物及金融资产总额首次超过了有息负债本金总额之后，AMD在Q4又给了大家一个惊喜。

AMD Q4有息负债本金减少了5亿多，净现金规模创下2006Q3以来新高。本季度净利息支出降至1800万美元。

数据来源：公司财报

Ryzen击退Intel酷睿，移动端表现令人期待

分业务来看，以Ryzen为代表的计算与图像业务表现依然强势，Q4营收16.62亿美元，同比增长69%，环比增长30%！实现经营利润3.6亿美元，同比增长213%，环比增长101%。

计算与图像业务Q4有7nm Radeon RX5000系列显卡出货，也为强劲业绩增色几分。而业绩第一功臣Ryzen CPU，其ASP全年连续上涨，反观Intel桌面端CPU ASP出现八个季度以来首次同比下滑。

然而企业、嵌入式及半定制业务Q4营收4.65亿美元，同比增长7%，环比下滑11%；实现经营利润4500万美元，同比增长850%，环比下滑26%。

数据来源：公司财报

企业、嵌入式及半定制业务的颓势尚在预期之内，AMD Q3多次强调游戏主机业务的疲软。Lisa Su在Q4电话会议中曾透露，AMD Q4游戏主机收入环比下滑接近50%，而2020Q1该业务将跌至谷底，沦为「negligible」。考虑到三星有大约5000万美元在Q4进账，那么也可以想象到2020Q1的情况。

但企业、嵌入式及半定制业务总体营收在Q4仍能同比上升，这要完全归功于EPYC。

总得来说，Q4是AMD CPU与GPU产品线非常完整的一个季度，其中7nm RDNA GPU新品RX5000系列在Q4集中出货，游戏GPU营收增长也在预期之内。而Ryzen桌面端CPU销量的火爆也不用多说，就连高端HEDT发烧级平台Ryzen9 3990X全方位吊打了仍未大规模出货的Intel i9-10980XE。Ryzen的弯道超车，迫使Intel久违地开始降价促销。

越来越重要的笔记本端Ryzen终于也用上了7nm，预计Ryzen 4000系列笔记本CPU将在2020Q1陆续出货。此后，AMD主流产品将彻底进入7nm时代。

我们认为AMD的CPU目前在桌面端消费级中已经站稳脚跟，鉴于最大对手Intel战略重心已不在传统PC，AMD后续在PC市场仍有增长空间。

数据来源：PassMark

数据中心全靠EPYC，GPU存在感太低

至于市场最关心的数据中心业务，AMD在Q4保持了Q3数据中心冰火两重天的表现，EPYC一马当先，Radeon步履维艰。

EPYC不负所望，在Q3创下2006年以来AMD服务器CPU营收的历史新高之后，Q4营收环比继续上升。之前我们在《AMD的下半场才刚刚开始》中，提到了第二代EPYC Rome的重要性。本财季二代EPYC的强势表现也一定程度上推高了AMD整体毛利率。而AMD 10%的X86服务器市场份额目标，Lisa Su表示预计将会在2020年中实现。

数据来源：Mercury

数据中心GPU方面，AMD管理层Q3时认为数据中心GPU将会在Q4复苏。从结果来看，Q4数据中心GPU环比小幅增长。其中云端受云游戏影响保持增长，企业端略有下滑，两者营收规模五五开。

不过Intel数据中心业务Q4王者归来，单季营收72.13亿美元，再创历史新高。ASP同比增长5%，环比增长15%。Intel数据中心出货量终结三连跌，同比增长12%。市场纷纷替AMD捏一把汗。

虽然从绝对规模上来看，经过我们测算AMD数据中心Q4营收在4亿美元上下，与Intel相比只是零头，与英伟达相比也仅是对方一半。

但是我们认为，AMD数据中心业务未来一段时间内营收仍靠EPYC，也就是说AMD数据中心不应对标英伟达，更应该参考Intel。英伟达的GPU生态是AMD短时间难以超越的。

随着2020年5G进一步推广，数据中心市场规模有望继续增长。而CPU作为当今数据中心首选，Intel与AMD都将受益于此，不存在此涨彼消，大概率将是双赢。同时相比Intel，AMD又可以打出CPU+GPU的组合牌。

AMD数据为测算数据

来源：Liftr

小结

AMD每一次的财报电话会议讨论都很激烈。这次华尔街分析师纷纷紧咬2020年毛利率指引不放。其实主要还是关注次世代主机的半定制业务。AMD预计2020Q1毛利率46%，但2020全年毛利率指引则为45%。

据AMD的意思是，就算有PS5与Xbox Scarlett，这一块业务毛利率其实是低于公司平均毛利率的，这一点与市场预期相差较大。同时该业务营收的80%会来自2020下半年。还有分析师认为2020Q1的18亿美元营收指引略低，实在是不敢苟同。

我们认为AMD2020年的增长主线仍在EPYC+Ryzen，寄希望于次世代主机有点不切实际。