摘要
柳药股份发行8.02亿元可转债，扣除发行费用后的募集资金净额将用于南宁中药饮片产能扩建项目、连锁药店扩展项目、玉林物流运营中心项目以及流动资金的
一、正股基本面
股权集中度低、结构明晰的民企。截至三季度，柳药股份前十大股东共持有公司45.67%的股权，其中第一大股东朱朝阳持有公司25.81%的股权，为公司的控股股东兼实际控制人，其余九大股东均为机构投资人，股权集中度较低。质押方面，实控人朱朝阳共质押18.53%的股权，占其持有股权的6
收入结构来看，2019年
零售、工业业务占比增加带动公司毛利率上升。从毛利润的结构来看，2019年
上市以来公司收入、利润实现加速增长。2019年
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0 %、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行的可转债平均票面利率水平相当；到期赎回价格为108元，补偿利率略低于市场平均水平。
信用评级来看，新世纪评级对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转换公司债券无担保。
就转债的附加条款来看，1）转股价修正条款方面，在本次发行的可转换公司债券存续期内，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。下修条款与市场常规条款无差异。
2）有条件赎回条款方面，在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。
3）条件回售条款方面，在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也属于常规设置。
综合来看，公司本次发行的可转债利率条款略低，附加条款并无亮点。公司发行公告日（1月14日）收盘价为36.28元，对应平价为103.84元。本次发行的柳药转债评级为AA、期限为6年，1月14日6年期AA级中债企业债YTM为4.8838%、中证公司债YTM为4.8890%，综合以上本文取YTM为4.88%，测算转债纯债价值为85.50元，债底保护尚可。
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