投基方法论|民生加银何江：要在自己的能力圈内进行合适的ETF相关策略

#投基方法论# 第八季第5期，原刊于新华财经。

3月13日，民生加银基金ETF与指数投资部负责人何江做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，解读近期资本市场热点。#对话何江#@民生加银基金何江

嘉宾简介：何江，清华大学流体力学硕士，14年证券从业经历；曾在上海海狮资产管理有限公司任投资总监、副总经理；工银瑞信基金管理有限公司指数投资部任基金经理、副总监，风险管理部数量分析师、高级经理、业务主管；金诚国际信用评估有限公司任信用分析师；北京方速信融有限公司任高级分析师；北京色诺芬信息服务有限公司任合伙人、研究部负责人；2019年4月加入民生加银基金，任ETF与指数投资部负责人、投资决策委员会成员。

问：欢迎民生加银基金ETF与指数投资部负责人何江老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，最近几个月以来科技ETF成交量领跑场内基金，赚钱效应突出，你如何看待这一现象？

何江：我从两方面看这一现象。一方面，我国的经济正在经历一个转型的过程，随着产业升级和消费升级的加速，对于科技创新的要求越来越高，因此科技行业大概率是未来一段时间的投资主线，市场资金追捧科技类ETF是有它的合理性。另一方面，在进场科技类ETF的资金里面，也存在着一些盲目跟风的行为，我们可以看到有些人买入科技类ETF并不是从基本面角度去思考的，而是纯粹因为大家在买所以我也要买。由于这些力量的驱动，短期里会出现价格上涨的幅度一定程度上透支了基本面改善的幅度。总的来说，长期来看我比较看好科技的方向，但对于短期的过快上涨要保持慎重。

问：年前上市公司超额换购ETF导致ETF净值异常下跌引起监管关注，ETF换购对于公募基金和上市公司有诸多便利，具体体现在哪里？如何保护个人投资者的利益？

何江：ETF发行时通过股票来认购ETF份额，即通常所说的ETF换购。对于投资者来说，一方面拓宽了认购的资源，不仅可以用现金认购，还可以用成份股认购，另一方面可以通过将股票转换为ETF，优化资产的波动性和流动性。对基金而言，因为ETF基金本来就要配置这些股票，所以可以提升效率，优化交易成本。存在的问题在于，投资者用股票认购ETF的行为是独立决策的，那么用股票换购的需求就不可能与指数成份股的权重相匹配，如果换购的个股比例超过了其在指数中的权重，就可能造成跟踪指数的偏离。为了保护投资者的利益，基金管理人要对股票换购的比例做严格的控制，要把换购股票的比例控制在指数权重范围内。

问：在诸多公司将被动投资作为主要发展战略、ETF赛道相对拥挤的当下，你觉得要如何形成差异化竞争？

何江：我觉得一定要立足于基金公司自己的资源禀赋和优势来发展ETF业务。对于我们来说，很重要的一点是强大的主动投研能力。我们在进行ETF产品布局的时候，首先要从基本面的角度下足了功夫，真正去发掘那些从基本面角度具有投资价值的方向。不盲目跟风热点，坚持以研究为基础，研究创造产品，产品创造价值，通过主动投研能力的优势来形成产品的差异化竞争优势。

问：目前欧美市场被动投资收益率普遍强于主动投资，但A股市场中主动权益基金还是稍微跑赢指数的，怎样看待被动投资的发展前景？

何江：主动投资和被动投资的收益比较，欧美市场的结论相对比较确定，而对于A股市场，选取不同的时间窗口可能有不同的结论，但是指数基金最重要的价值并不在于这个方面。指数基金最重要的价值在于它的金融工具的作用，投资人可以通过指数基金特别是ETF构建各种投资策略。市场上越来越多的投资人看到了指数基金这类金融工具的价值，因而也越来越多地受到关注。在美国市场上，指数基金规模已经超过了主动管理基金。从长期来看，指数基金有广阔的发展前景。

问：针对目前基金行业打“价格战”的现状，你觉得低费率对吸引投资者是否有效？ETF产品的核心竞争力是什么？

何江：首先，我并不认为指数基金在进行“价格战”。指数基金作为工具性的产品，很重要的一个优势就是低费率，从基金管理人的角度来说，就是应当通过各种努力来控制产品的成本。可能现在很多投资者还没有太关注费率的问题，但从长期来说，选择那些低费率的产品是有价值的。费用方面省下来的就是投资者所获得的，通过长期复利的作用，效果会更加明显。ETF产品的核心竞争力是精细化的跟踪误差管理、流动性管理和成本管理，跟踪误差小、流动性好、综合费用低的ETF产品是具有竞争力的。

问：如何处理好ETF产品的跟踪误差？尤其是今年市场波动这么大的情况下，很多ETF发生频繁的大额申购赎回，基金经理应该如何面对？

何江：关于跟踪误差的管理，首先要坚持跟踪误差最小化的投资理念，指数基金一定要把它当成是指数基金来管理。其次就是要做好管理中的各种细节，这是一个精细化的工作。对于ETF来说，大额申购赎回不是太大的问题，因为它主要是按一篮子股票进行申购赎回的，只要是篮子清单文件的设置是合理的，就可以避免现金或者现券透支的风险。当然对于跨市场的ETF需要多注意一下，例如上交所的跨市场ETF，申购赎回发生时，管理人要实时地为投资人买入或卖出深交所部分的股票，面对大额申购赎回时，要注意实时自动化交易部分的运行状态以及合理地设置交易参数。

问：如何看待当前ETF市场头部化集中的问题？后发者有哪些弯道超车的方法？做一些比较冷门的、具有特色的ETF是好方法吗？

何江：我们认为ETF市场头部化的格局还没有真正的形成，未来几年将会有很大的变化，因此未来几年对于赛道上的基金公司尤为重要。另外，我们认为中国的ETF市场的集中度可能不会像美国市场上那么高，这是因为中国的机制下，很多基金公司都有广泛的背景资源，相对来说将是更为多头的格局。我觉得后发者一定要考虑好自己的资源禀赋和优势，要充分发挥自家的资源禀赋和优势来发展ETF业务。

问：市场有观点认为，主动权益和指数基金是公募基金发展的两大方向，本身是有些冲突的，很难有公募能同时做好主动权益和被动投资，你怎么看待？

何江：我不认同这一观点，事实上主动权益和指数基金是可以同时做大做强，二者非但不是冲突的，甚至是相互促进的。最典型的例子就是Vanguard，大家谈论指数基金的时候就会想到Vanguard，但事实上Vanguard从成立开始就是一家进行主动式管理的基金公司，2017年的时候Vanguard就管理着超过8000亿美元的主动管理型资产，是世界第三大主动型基金管理公司。在管理客户的投资组合时，主动式管理与被动式管理这两种策略均是有用武之地的。正如我前面说讲，我们的指数基金布局是基于主动投资研究的很多工作，同时指数基金也为像FOF这些主动产品提供金融工具。

问：商品期货ETF所体现的风险偏好似乎比较漂移，影响期货的价格因素非常复杂，但商品期货ETF的杠杆远不如期货，也几乎没有长期投资价值，这类产品存在的价值体现在哪些方面？

何江：商品期货ETF也是一种金融工具，它主要为具有证券账户的投资者提供交易商品的金融工具。而且对于不熟悉期货交易规则的投资者来说，通过商品期货ETF来投资商品可以不用考虑展期、保证金管理等专业性比较强的问题。另外，商品期货ETF也能够满足FOF、保险资金、银行委外资金等配置商品的需求。

问：对于ETF的投资者，你觉得他们应该遵从怎样的投资原则？

何江：ETF是一种金融工具，可以利用ETF构建多样化的投资策略。但投资者要在自己的能力圈内进行合适的ETF相关策略。例如，有一些ETF相关的策略对于系统、技术的要求很高，普通投资者就不要盲目地去追随。对于大部分人来说，长期投资仍然是最合适的选择。对于那些没有那么多时间精力去做更深入研究摸索的投资者来说，不妨遵从巴菲特的建议，买入低费率的宽基指数基金，然后努力工作。

问：美股本周罕见熔断两次，你如何看待？

何江：昨日美股再次熔断，三大股指全面进入技术熊市。这周的行情基本上就是由于疫情发展、石油价格战等因素引起的不确定性逐渐演化为恐慌情绪，由此而引发流动性的问题。昨天几乎所有资产都在下跌，包括美国国债也出现流动性的问题。传统的避险资产也在下跌，包括黄金、日元等，而美元指数攀升。恐慌是否会进一步演化为衰退，需要密切关注最近的事态发展，一方面是疫情的发展，另一方面是各国所采取的措施。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。