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招商银行（600036）估值为什么高于其他的股份制银行?在2017年07月份的时候我在雪球上简单分析了 股份制银行和小银行中最优的是招商银行和兴业银行，宁波银行和南京银行。
现在2年半过去了，招商银行和宁波银行依然最强势，为什么呢？我想再深入一点分析一下这两家银行：招商银行和宁波银行。看看它们到底比其他的银行强在哪里？先来研究招商银行的。
在这次研究中，我分四个重点内容来分析：银行的业务；公司的管理；风险的管理；公司的价值参考。（数据截至于2018年年报）
招商银行的业务
首先来看看招商银行的股权结构：公司的最大股东是招商局集团有限公司，持股比例合计29.97%，其中持有A股26.78%，持有H股3.2%。具体如下图显示：
招商局持股招商银行股权比例
那我们来看看公司的业务究竟有什么特别或者优势：
历史及现状：
招商银行成立于 1987 年，总部位于中国深圳，是一家在中国具有一定规模和实力的全国性商业银行。公司业务以中国市场为主，分销网络主要分布在长江三角洲地区、珠江三角洲地区、环渤海经济区等中国重要经济中心区域，以及其他地区的一些大中城市。截至2018年报告期末，公司在中国境内的 130 多个城市设有 137 家分行及 1,673 家支行（同比减少8家分行），1 家分行级专营机构（信用卡中心），1 家代表处，3,259 家自助银行（同比减少81家自助银行），10,316 台自助设备（其中取款机1,212 台、存取款一体机 9,104 台，取款机同比减少398台，存取款一体机同比减少668台），12,897台可视设备（同比减少39台）；在香港设有香港分行；在美国设有纽约分行和代表处；在英国设有伦敦分行和代表处；在新加坡设有新加坡分行；在卢森堡设有卢森堡分行；在台北设有代表处；在澳大利亚设有悉尼分行。
公司业务：
在2018年度报告中显示公司主要业务有零售金融业务和批发金融业务
在上面的图表中，可以看到招商银行业务有零售金融业务和批发金融业务，总共占比94.64%；其中零售金融业务占比50.63%，而批发金融业务占比44.01%。
在上图表中可以看出招商银行自2016开始，零售金融的营业收入就超越了批发金融的营收，并且差距在扩大。而在s营业利润方面，零售金融自2015年就已经超越的批发金融的利润了。
上面三图是招商银行以及同类型银行的收入来源占比情况。
2018年度的银行的资产占总资产比
2018年度各银行的资产比例。
主要的股份制银行2018年度报告的业务占比
在上图中可以看出招商银行和平安银行都是在零售贷款方面占比超过50%的。
那么什么是零售金融？什么是批发金融呢？下面将招商银行的业务细化分析：
零售金融包括下面的业务：
向个人客户提供的金融服务，包括：贷款及存款服务、银行卡服务、财富管理、私人银行及其他服务。
招商银行的零售金融业务2018年度报告
其中（一）零售贷款业务2018年情况如下：
（二）财富管理业务：
（三）私人银行业务：
（四）信用卡业务：
那么批发金融业务又包含哪些业务呢？向公司类客户、政府机构类客户、同业机构类客户提供的金融服务包括：贷款及存款服务、结算与现金管理服务、贸易金融与离岸业务、投资银行业务、拆借、回购等同业机构往来业务、资产托管业务、金融市场业务及其他服务。具体如下：
批发金融业务2018年度概况
其中（一）公司贷款：
（二）公司客户存款：
（三）票据业务：
（四）交易银行业务与离岸业务：
在结算与现金管理业务方面，本公司推出兼具身份识别、账户管理、资金存取转账等“功能合一”的公司“一卡通”，截至报告期末，公司“一卡通”客户数达129.19 万户，覆盖公司客户总数的69.53%，累计开卡量达252.57万张。本公司聚焦战略性集团客户的多层级、境内外账户管理需求及资金流动性、增值性需求，继续推进创新型结算存款、虚拟现金池、多级现金池和全球现金管理（GCM）等流动性现金管理产品的优化和推广，截至报告期末，本公司现金管理客户数170.98万户，较上年末增长22.48%；累计已为2,120家集团客户提供财资管理服务，纳入管理的成员企业数量达到5.08万家，交易金额突破10万亿元。
（五）贸易金融：
（六）投资银行业务
债券承销业务方面，本公司加强专业化经营团队建设，强化债券投资者的关系管理，抢抓市场窗口机会，债券承销规模和市场排名均创历史新高。报告期内，本公司主承销债券金额 4,804.19 亿元，同比增长 69.32%，其中，非金融企业债券主承销规模排名较上年提升一位，非政策性金融债主承销规模排名稳居银行类主承销商第二（WIND 公开数据排名）。
并购金融业务方面，本公司在保持并购融资等传统优势业务的基础上，积极开展并购财务顾问和银团分销业务，进一步丰富并购服务内涵。报告期内，在国内并购交易金额同比大幅下降的市场环境下，本公司并购业务逆势发展，实现并购金融发生额 1,017.18 亿元。
结构融资业务方面，本公司积极顺应监管要求与市场趋势变化，以市场交易（撮合类）业务为突破口，同时，上线“招投星”市场交易系统，打造一站式、综合化、智能化的投融资全流程服务平台，积极引流资产和资金两端的资源，提供资产组织及销售领域的优质服务，带动整体业务发展。报告期内，本公司实现结构融资发生额 138.89 亿元，市场交易（撮合类）规模近700 亿元。
股权资本市场业务方面，本公司积极遵循监管新政，通过盘活存量资产，配合国企混改与产业升级的宏观主题，主动服务新经济和新动能客户。报告期内，本公司实现股权资本市场业务发生额 111.49亿元。
（七）同业业务：
（八）资产托管业务：
（九）金融市场业务：
2018 年，本公司人民币债券交易量 6.71 万亿元，同比增长 458.76%；人民币汇率掉期业务量 7,638.84亿美元，与上年基本持平；银行间市场人民币期权交易量1,583.56亿美元，同比增长59.87%； 批发客户衍生品交易量 1,795.15 亿美元，同比增长 84.30%；利率互换业务量 4.83 万亿元，同比增 长 170.86%。根据中国外汇交易中心数据，本公司银行间市场人民币期权交易量占比第一。
上述就是招商银行的零售金融和批发金融业务，那么还有其他的业务有哪些呢？具体如下：
该分部业务包括：投资性房地产及除永隆之外的其他子公司、联营及合营公司的相关业务。
上述就是招商银行的庞大业务内容了。明显看到招商银行目前的经营模式转换为零售金融业务为主。
了解招行的业务后，我们来看看银行管理。包括管理层及其行为，公司的盈利情况，公司增长点，成本控制，风险管理，核心资本，坏账率变化，不良率变化，拨备方面，减值情况等等方面。
首先来认识管理层：
看看管理i的增减持行为：
从上面的图中可以看到银行的众多高管自2018年05月08号到2019年11月20号连续增持，期间并没有减持。
从上图可以看出招商银行的高管总薪酬向下趋势的。
了解完管理层的持股以及薪酬情况，我们来了解公司的经营情况：
在这图中看到招商银行的净利差高于其他银行。
这图中明显看到招商银行的ROE明显高于其他银行。
在这图中明显看到招商银行的ROA高于其他银行，并且是唯一一家ROA高于1的。
综上三个图表，可以简单看到招商银行的盈利能力强于其他同类型银行。
那我们继续了解招商银行的风险方面以及应对措施：包括不良贷款率，正常类贷款迁徙率，拨备覆盖率，资产减值，坏账计提，核心一级资本充足率等等。
在这图中可以明显看到招商银行在2016年开始，不良贷款率迅速下降，目前低于所有同类银行。
在图中可以看到招商银行的正常类贷款金额占比最高。
在这图中可以清楚看到招商银行的正常类贷款迁徙率最低。
在这图中可以看到招商银行的不良贷款拨备覆盖率最高。
在这图中也能清楚看到招商银行的贷款拨备率最高的。
在这图中可以看到招商银行的核心一级资本充足率最大。
在这图中明显看到招商银行的贷款减值准备每年增加，并且远远高于其他银行的金额。
在这图中可以看到招商银行的坏账计提高于所有同类银行，并且每年保持同样的高额计提。
在这图中可以看到招商银行的资产减值准备每年都接近净利润。
综上所述，可以看到招商银行字2016年在零售业务高于对公业务后，其不良贷款率以及正常类贷款迁徙率都优于同类银行，但是在风险准备方面，包括不良贷款拨备覆盖率，贷款拨备率，坏账计提，贷款减值损失准备以及核心一级资本充足率等都高于其他同类型银行。因此可以看出招商银行的管理层对风险的控制是很有方法的。
那我们接下来应该了解一下公司的人员以及公司员工的工作效率和薪酬：
在员工总数方面，招商银行的员工最多，2018年度达到74590人。
在这图中可以看到招商银行的人均营业收入排第二，略低于平安银行。
在这图中可以看到招商银行的人均产出净利润最高，高达108万。
在这图中可以看到招商银行的人均薪酬在2018年最高。接近于人均净利润的53.4%。
综上所述，在这四个图表中可以看到，招商银行的员工虽然最多，但是人均营业收入和人均净利润都是最高的。可以看出在经营管理上，在成本的控制和人员效率上，招商银行都是最优的。
总结：经过这次对招商银行的业务分析；资产占比情况；管理层的行为；盈利能力的分析；风险以及风险管理情况；员工的工作效率等等。我们有了对招商银行优于其他同类银行的一些直观的数据支持。
至于估值我就不写了，但我列出近十年来招商银行的5年以及10年净利润复合增长率：
招商银行的净利润5年复合增长率为7.58%，10年复合增长率16.02%。
因为本人水平有限，对于这些复杂的银行业务方面不甚了解，若有好的建议以及不足之处，也非常希望读者能指正，谢谢。
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