作者：圭途
近期北京君正拟72亿并购北京汐成（简称ISSI）的一场重组进入了我的视野，这场交易有几个非常耐人寻味的地方。
1.本次收购的的资金大部分来源于发行股票，但有15亿的配套资金，北京君正(SZ300223)的实控人刘老板自己认购不低于50%，也就是自掏腰包买了ISSI约10%的股权，非常有诚意。
2. ISSI从美股私有化的价格是51亿，当时它的净利润是5900万，意味着退市的时候美股给它的最低市盈率也是86倍，而2018年该公司净利润已经达到2.45亿，君正收购过来价格才72亿，对应的市盈率仅29.4倍。以不到30倍的溢价收购一家芯片公司，有没有捡大便宜呢？
3.回想起2015年，北京君正和韦尔股份(SH603501)150亿竞争购买美国豪威公司（，最终豪威被韦尔股份收入麾下；而今天北京君正收购的ISSI也是与兆易创新(SH603986)、思源电气竞争成功后购得了。
那么，我国的芯片公司为什么对他们如此青睐呢，他们在下一盘什么大旗？先回顾一下近几年半导体行业的几组重大并购：
2017年四维图新38.7亿并购杰发科技，杰发科技是台湾芯片巨头联发科的汽车电子部门，主要做车载GPU。
2018年闻泰科技199亿并购安世半导体，安世半导体是欧洲芯片巨头恩智浦的标准件业务部门，它的半导体功率器件在汽车领域全球占比第二。
2018年韦尔股份130亿并购豪威科技，豪威科技是美国一家专注于做图像传感芯片的公司，全球第三，在手机和汽车上占比很高。
2019年紫光国微发布重组预案，拟将会180亿收购Linxens，Linxens是法系全球智能安全芯片龙头。
2019年北京君正72收购ISSI，ISSI是美国的一家做高集成电路存储器的公司，与三星的存储器不同，它的存储器是专用存储领域，主要面向汽车、工控领域。
我前面大家讲过，计算机-手机分别采供X86和ARM指令集，二者不可兼容，这也就决定了其生态系统是不一样的，如果要想在计算机、手机上对国外企业形成超越是非常难的，因为一个生态的建立是很难的事情，所以电脑芯片上我们只能模仿，在手机芯片上我们只能跟随，但现在无人驾驶等领域的生态还没有形成，我们可以通过各领域的布局以图最终的超预。
看到上面几组并购，我们应该意识到，其实国内的大企业现在并不是把目光瞄准现在的智能手机市场，而是瞄准了无人驾驶、物联网等巨大，但尚未成型的领域。
再回到北京君正，这家公司原本是做基于MIPS指令集的CPU（A股唯一一家CPU企业）和，与智能手机没关系，主要的应用领域是以前的MP3/好记星/小天才学习机这类低运算速率的产品。随后又开辟了视频芯片业务。
这家公司的聪明之处在于，不与英特尔/高通这种巨头正面较量，而是选择在MIPS一个很小的生态系统中蛰伏，等待时机，虽然一直业绩不好，也没有一个有钱的爹（民企），但它活下来了！这本身在完全被统治的CPU领域就十分难得。
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而明年智能穿戴有望放量，公司的视频芯片也将在广电发布的《超高清视频产业发展行动规划》中受益。
这次ISSI在2019-2021年的业绩承诺（对赌）是4900万美元、6400万美元、7900万美元。假使该业绩能够实现，而北京君正本部的业绩与今年保持一致约0.8亿，那么明年北京君正的净利润=0.8+0.64*7（汇率）=5.28亿，对应估值约50倍。
这个估值大家可以自己去芯片行业比较一下。
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