默沙东、葛兰素史克相继宣布分拆计划，下一个会是谁？

在过去的十年，困扰大型制药企业的“生产力问题”已然得到解决，而现在大家的关注点都放在了“增长”上面。近日，伴随着年度业绩报告的公布，默沙东和葛兰素史克相继宣布了其分拆计划。

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默沙东为何要现在分拆？

2月5日，默沙东公布2019全年业绩的同时也公布了一项分拆计划：默沙东将于今年开始剥离其女性健康产品、成熟产品和生物仿制药产品，成立一个新公司（NewCo）。新业务将独立运营和上市，并采用经过实践检验的形式将新股免税分配给现有股东，而默沙东将保留其肿瘤、疫苗、院内产品和动物保健这些关键增长点产品。据了解，该计划将于2021年上半年完成。

从产品分配看，NewCo公司将拥有广泛的由高利润和成熟品牌构成的产品线，涵盖皮肤，疼痛，呼吸，优选过的心血管产品及其余默沙东涉及领域的产品，如顺尔宁、安康信、福善美、普丽康等。不过，据默沙东第四季度电话会议的讨论，尽管新公司的产品约占当前集团销售额的15％，但其所需的成本占比却较大。另外，这些产品中的大部分销售额都已经有下滑趋势，2020年的销售额预计为65亿美元。

而默沙东则从原来拥有160多种产品的药物制造商转变为一家产品数量减半，但专注于肿瘤以及不断增长的疫苗、医院产品和动物保健的公司。不过，这使得其离成为一家领先的研发型生物制药公司的目标更近了。

图表1：拆分后的默沙东

来源：中康产业资本研究中心

为何默沙东要现在分拆呢？实际上，一方面，与多数跨国药企巨头一样，默沙东的重磅产品也遭遇了专利断崖。此前，默沙东也曾试图通过其他方式来摆脱此种困境，如与本土企业先声药业成立合资公司，但该项目没过几年便夭折了。而进行业务剥离，不仅能使其更加聚焦，更好的满足患者和客户的需求，还能为所有利益相关者带来更快的增长和更大的价值。

对此，默沙东首席执行官Ken Frazier表示：“今天的这些举措将确保默沙东的长期增长和生存能力。”他解释说，当公司最初考虑进行分拆时，传统产品正在消耗支撑肿瘤业务不断增长所需的现金，但这一业务目前取得的巨大成功很大程度上得益于重磅炸弹K药。

据默沙东2019年财报显示，其全年营收468亿美元，同比增长11%。其中，肿瘤业务中K药是其最为重磅的一个产品，2019年销售额达110.84亿美元，同比增长55%，销售额贡献了近24%。

实际上，自K药在2014年9月获批之后，默沙东最近几年几乎再也没有重磅产品获批。默沙东对K药如此依赖，这也令一些分析师和投资者感到担忧。毕竟，K药能以目前的速度保持增长多长时间呢？

另一方面，分拆的财务回报也是一个重要原因。默沙东预计将一次性获得来自NewCo的80亿-90亿美元的特殊免税股息，而这些资金后续计划用于业务发展或回购股权。

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葛兰素史克分拆早有迹象

此外，葛兰素史克也宣布在未来的2年内将公司分为两个实体：一个将专注于药品及药物研发，另一个则将专注于消费者医疗保健产品。

其预计，此次分拆的一次性成本约为6-7亿英镑，而为期两年的分拆计划将耗资24亿英镑，其中包括16亿英镑现金。同时，该公司也已经开始销售一些非核心消费产品，包括拉丁美洲的产品组合和几种欧洲药品，潜在价值10亿英镑，以帮助支付现金成本。

实际上，葛兰素史克要进行分拆并非什么新鲜事，早在2018年12月，其与辉瑞宣布两家的消费保健业务将进行合并的时候，葛兰素史克首席执行官Emma Walmsley就表示过，在完成此次合并后，葛兰素史克还计划将其业务分为处方药和疫苗、OTC产品两部分，为两家在交易结束三年内创建专注于制药/疫苗和消费者保健的英国新公司奠定基础。

由此看来，葛兰素史克如今的再次宣告，也不过是为分拆增加了一些实质性的内容而已。目前，其正在考虑出售皮肤病药物组合。尽管该部门在2019年的销售额仅为4.45亿美元，并非一个大摇钱树，但是出售它却是在显示该集团业务聚焦的决心。

多年来，葛兰素史克一直受到一些大股东的压力。他们认为，公司业绩不佳的原因是将增长缓慢但平稳的消费者健康部门与更具活力但风险更高的药物研发置于同一屋檐下。而随着与辉瑞的交易，消费者健康部门的重组现在基本完成，并且该集团在同年也收回了与诺华的130亿美元合资企业的控制权，因此，葛兰素史克现在的重点应该转向与免疫系统有关的科学、遗传学和新技术的应用。

葛兰素史克首席执行官Emma Walmsey强调，该集团在肿瘤学、艾滋病以及特种和呼吸道医学领域产品要么落后于其他竞争对手，要么将面临更大的定价压力。因此，后续不仅要对两家独立公司在这两年间的战略规划进行严格审查，而且还将对公司的任何并购举动都进行详审详查，以确保能巩固其渠道。

2019年，葛兰素史克全年实现338亿英镑的销售额业绩，其中制药业务、疫苗业务及健康消费品业务分为为176亿英镑、72亿英镑、90亿英镑。不过，由于呼吸药物市场的价格压力，该报告未能达到分析师的预期。葛兰素史克预计2020年调整后利润将下降1％-4％。

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下一个分拆的制药巨头会是谁呢？

随着全球医药市场竞争加剧，制药巨头们不再一味追求多元化，而是越来越聚焦核心业务。

2014年，GSK、诺华、礼来三家公司进行了巨额的资产置换；2016年，赛诺菲动物保健业务和勃林格殷格翰消费者保健业务交换；2018年，诺华将其与GSK的消费者医疗保健合资企业，以130亿美元出售给GSK；2019年，辉瑞普强与迈兰合并成立新公司......

图表2：部分跨国药企剥离非核心资产事件

来源：公开资料，中康产业资本研究中心

在制药巨头们纷纷剥离非核心业务的大趋势下，预计其他即将出现的大型分拆公司可能包括艾伯维，该公司在敲定收购艾尔健的交易后，可能会剥离某些领域。当然，这只是猜测。那么，你的看法呢？

参考资料：

1.Merck Announces Major Spinoff of Women's Health, Biosimilars and Legacy Products

2.GSK Sets Plan to Split the Company into Two Separate Entities

3.Glaxo and Merck go on the big pharma diet