错过了古井贡，这一支PE只有20x的白酒股还可以买

作者佰港城西瓜

一般来说，我不太愿意买涨幅巨大的行业中的公司，而白酒恰好就是这种行业，去年白酒应该是个股平均涨幅最大的行业吧，在A股上市的17家酒企中，股价翻倍的就有7家。

但最近也没啥好研究的，于是过了一下白酒行业的十几家上市公司，发现有两家还值得关注，一家是古井贡，一家是口子窖，古井贡业绩好，口子窖估值低。之所以把这两家公司放在一起，是因为它们都是安徽的企业，且主要市场都在安徽，也都开始向省外扩张，存在直接的竞争关系。

加上前段时间研究了泸州老窖，对于这三支白酒股，先给出我的结论吧：如果只能选一家公司的话，我选口子窖，原因是它最便宜，在消费类企业里20倍真是很便宜了，而且还有10%左右的业绩增速，这样的票拿着进可攻、退可守，非常安全，还有比较高的股息率，当然你也别指望它的涨幅有太高的爆发力。

安徽近几年经济发展很快，增速都在8%以上，稳居全国前6，受益于经济发展带来的消费升级，这两家公司通过调整产品结构，推出单价更高的新品，因此毛利率和净利率都在不断提升。据某券商研报数据，目前安徽市场总规模250亿，2018 年古井贡占比 21%，约52亿，口子窖占比 14%，约35亿，目前安徽市场的竞争格局如下。

古井贡PE TTM 33倍，目前这个位置我并不建议买，毕竟不便宜了。2019年三季报有38%的归母净利润增速，这个业绩在白酒股里是非常好的，而口子窖PETTM 20倍，三季报归母净利润增速13.5%，2019年中报还有22%的增速，由于Q3单季小幅负增长，拉低了三季报的增速，这大概是它估值比较低的原因吧。

口子窖分红很慷慨，上市只有4年多，派现融资比就达到1.9倍了，IPO时融资9.6亿，已累计分红18.3亿，以2018年10派15元来算的话，目前分红率也有2.77%。所以对于这两家公司的关注重点就是，古井贡2020年业绩是否还能这么好？口子窖2020年是否能稳住2019年三季报的不利局面并恢复增长？如果都能的话，这两家公司还是值得关注的。

先看下口子窖财务数据，2019年三季报应收账款同比减少20.5%，说明回款不错，预收款同比微增1.24%，说明经销商打款不太积极。没有任何有息债务，货币资金11.4亿，另有交易性金融资产20亿，是由于执行新金融工具的会计政策导致的科目重分类，其实就是以前的银行理财，产生了6914万的投资收益，另外货币资金有1000万左右的利息收入。这个财务数据算是非常优秀的，真的是现金奶牛，资产总计82亿，现金及现金等价物就有31亿。

由于是刚过三年解禁期的次新股，所以要重点关注一下口子窖减持的情况，根据公司去年7月3日发布的公告，公司实控人刘安省及3名其它股东拟合计减持公司股份不超过870万股。截止2020年1月3日发布的减持进展公告显示，公司4位股东已经合计减持590万股，而公司总股本为6亿股，所以减持对股价影响不大。北上资金中报和三季报都在净买入，其中三季报净买入434.9万股。

公司Q3单季业绩小幅下降的原因是忽视了古井贡等竞争对手的市场冲击力，这家公司以前不太重视市场，偏重于产品品质，后面通过对比和古井贡的销售费用投入就可以看出来。

口子窖是以销定产，根据客户订单来安排生产，预收款占营收比重达到20%，这个比重甚至比茅台还要高，这就解释了为什么公司的现金流如此优秀，我们知道以销定产是一种很优秀的生意模式，如果还有大额的预付款，基本上公司的经营风险就降为零了，所以口子窖是我喜欢的那种公司，一般来说这种公司只要别买在高位，拿着就可以安心睡大觉。

而古井贡的销售则更加进取，从销售费用的投入就可以看出两家公司对营销的态度，2016年到2018年销售费用率分别为32.9%、31.1%、30.89%，2019年三季报销售费用为24亿，占营收比重为29.4%，是酒企中销售费用率最高的，而销售费用中广告费比例为24%，促销费用为36%，广告主要是连续几年在央视春晚以及高铁主干线做品牌宣传。口子窖同期销售费用率分别为：12.7%、8.8%、7.9%、8.3%，要比古井贡低得多。

古井贡2019三季报营收82亿，销售人员有1600人，而口子窖三季报营收34.66亿，但销售人员只有272人。古井贡的业务人员数量仅次于洋河，对渠道的掌控力很强。

高端靠品牌和品质，中低端靠营销，销售费用的巨大差异理所当然地带来了业绩的差异。不过，口子窖如此低的销售费用也能取得不错的业绩，这点值得肯定。

目前，这两家公司都在大力发展次高端产品，原因很简单，高端不是谁都能做的，要有品牌沉淀和老窖池，而低端挣钱太辛苦且竞争太激烈，一个真正的名牌酒企必须要有一个叫得响的高端或者次高端大单品。

从2017年开始，古井贡的次高端策略推行得很成功，定位200元的古8在2017年和2018年增长52%和85%，同时又成功培育出古16/古20，其中古20定位500元以上，口子窖推出的500元价位产品是20年口子窖。

而口子窖和古8和古16同等价位的产品2019年才推出，叫初夏和仲秋，初夏京东零售价300元左右，仲秋京东零售价400元左右，其销售情况还未可知。据某券商研报预测，2019年古井贡次高端销售规模将达到30亿，占整体比重为25%左右。因此，在次高端方面，显然古井贡已经占得了先机，前几年的高额销售费用支出在今年开始获得回报。

综上，虽然古井贡业绩更漂亮，但目前这个估值实在没有吸引力，而口子窖虽然业绩具有不确定性，但胜在便宜，如果只能选一家的话，我还是选更安全的口子窖吧，除非古井贡能大幅回调，但这种业绩很强势的票一般很难出现大的回调。