「华泰固收｜张继强团队」经济弱企稳将继续——2019年12月经济数据点评

张继强 S0570518110002 研究员

芦 哲 S0570518120004 研究员

张大为 S0570119080165 联系人

报告发布时间： 2020年01月17日

摘 要

核心观点：经济阶段性弱改善

2019年四季度GDP为6.0%，全年GDP为6.1%，经济阶段性弱改善，12月主要经济指标回升，终端需求趋于企稳、工业生产有所改善，库存周期接近底部拐点。配合年初积极财政效果释放，以及中美经贸协议文本落地、全球货币政策较为宽松，外部环境阶段性改善，本轮弱复苏或将持续至年中左右。房地产下行风险及外部不确定性导致经济超预期的空间有限。

基建起跳前的深蹲，源于政策重心在年初

19年12月基建投资累计同比3.8%，回落0.2个百分点，仍主要受铁路投资下滑拖累，源于 18年末中央主导的铁路投资率先逆周期发力导致的高基数。深层原因，一方面在于年内预算约束，尤其19年减税给财政带来较大的预算平衡压力，年末支出制约较大。另一方面政策逆周期加码的重心在2020年，19年四季度起，各地方上报的项目要求是在建工程和2020年一季度能够开工的项目。由于专项债大量前置发行，预计今年基建投资“高起点”， 但由于专项债资金随项目施工进度支出，前置发行的额度并不会一次性使用完毕，因此对年初投资也不宜抱有过高的预期。

房地产竣工加速值得

点评

生产持续回升，带动经济企稳

2019年12月工业增加值同比6.9%，提速0.7个百分点。环比增速7.2%，提速0.6个百分点，虽然略弱于历史（15-18年）12月份的环比均值7.6%，但整体回升趋势明显。

分三大门类看，采矿业增加值同比5.6%，回落0.1个百分点；制造业同比7.0%，提速0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比6.8%，提速0.1个百分点。制造业是生产改善的核心动力。综合需求因素，预期层面（基建发力、库存周期切换），和现实层面（消费回暖、外需修复）都推动了生产数据维持旺势。

分行业看，19年12月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业下降0.3%，纺织业增长0.2%，化学原料和化学制品制造业增长7.7%，非金属矿物制品业增长8.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增长10.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长5.0%，通用设备制造业增长4.9%，专用设备制造业增长6.5%，汽车制造业增长10.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降6.8%，电气机械和器材制造业增长12.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.6%，电力、热力生产和供应业增长7.0%。由此可以看出：

一方面，上游生产的回升幅度更大，黑色、有色、非金属矿物、化工原料等加工业生产增幅在5个百分点以上。上游企业积极生产备货主要是对基建投资需求增长的预期较强。另一方面，高技术制造业投资对设备存在较高需求，存在一定的领先关系。今年制造业投资内生动力不足的情况下，国家通过产业政策引导与财政补贴等方式加大了对高技术制造业的支持力度，也带动了设备制造业生产持续走旺。

基建起跳前的深蹲，源于政策重心在年初

2019年1-12月基建（不含电力）投资累计同比3.8%，回落0.2个百分点；单月同比1.9%，回落0.4个百分点。分行业看，铁路运输业投资-0.1%，回落1.7个百分点；

房地产竣工加速值得

制造业投资反弹亮眼，企业预期有所好转

2019年1-12月制造业投资累计同比3.1%，回升0.6个百分点。单月同比9.2%，回升7.6个百分点。制造业投资反弹亮眼。盈利与融资改善带动投资提速。19年11月工业利润增速5.4%，提速15.3个百分点，12月企业中长期贷款也同比大增2000亿元。分行业来看，运输设备与通信制造业投资提速显著，前者受益于基建投资改善，交运类订单预期较好。后者受益于出口与国内消费回暖。专用与通用设备、医药投资增速回升，受益于高技术制造业的政策红利。

今年制造业投资存在回暖希望，全年增速有望回升至5%左右。其一，目前库存周期接近底部，而工业产能利用率仍在高位，意味着需求回暖将会面临产能瓶颈，激发制造业扩产动力。其二，国内以基建为代表的逆周期政策加码增效、外需也开始改善，总需求正逐步企稳修复，PPI与制造业盈利有望继续抬升。其三，企业预期好转、信心提振。中央经济工作

消费受益于汽车提振，电商促销品存在需求透支

2019年12月社会消费品零售总额名义值同比8.0%，持平于前值，继续好于市场预期，但商品结构存在分化，汽车消费回暖是主要贡献。由于11月电商购物节的扰动，近年来消费增速多呈现11月回升、12月走弱的特征，而当月消费保持稳健增长，好于市场预期。

分商品看，一方面，汽车类消费显著回暖，同比增长1.8%，提速3.6个百分点，自7月以来首次脱离负增长，也带动了石油制品消费增长。由于国民“先购房再购车”的习惯，汽车消费往往滞后于商品房销售与地产竣工表现，近期地产竣工提速助力了汽车消费回暖，也反映居民消费信心增强。另一方面，电商促销品消费多数降速，包括家具、家电、通讯器材、化妆品等。我们认为，这些商品主要受购物节需求透支的短暂扰动，随着经济预期转好、就业市场转暖、地产竣工交房增长，消费仍存在改善的动力。

总体来看，2019年四季度GDP为6.0%，全年GDP为6.1%，显示国民经济运行总体平稳，尤其是四季度开始经济阶段性弱改善。19年12月主要经济指标回升，终端需求趋于企稳、工业生产有所改善，库存周期接近底部拐点，有助加固经济韧性表现。配合年初的积极财政政策效果释放，以及中美第一阶段经贸协议文本落地、全球货币政策较为宽松，外部环境阶段性改善，本轮弱复苏或将持续至年中左右。房地产下行风险及外部不确定性导致经济超预期的空间有限。

市场启示

华泰固收 · 张继强团队

欢迎关注【华泰固收|张继强团队】

感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训，

愿我们一起成长、进步！