撰文：杨阳
版式：邓尖
两大做空机构的意见背道而驰，这恐怕在中概股企业近20年历史上绝无仅有——这回瑞幸咖啡成了第一家“幸运儿”。
1月31日，中国互联网创业史上的奇迹——瑞幸终于成为美国做空机构浑水(MuddyWatersResearch)的目标！该公司发布了一份长达89页的做空报告。从几个方面论述了瑞幸咖啡“有问题”。
为什么杨姐说“终于”呢？因为近期瑞幸实在太符合浑水做空的标准了：短期股价走高、模式创新没有先例。
没错，近期瑞幸的股价和市值都创下了新高，从1月7日起的十天时间里，瑞幸股价从34.8美元一路上涨，直接达到了1月17日的顶峰——51.38美元！无疑这给了浑水一个绝佳的做空机会：越在高点把目标公司的股价打下来，浑水的获利空间越大！
从报告中体现的顾了很多全职和兼职的人去收集小票和录像来看，浑水的报告蓄谋已久。春节前在中国爆发的新冠肺炎，只不过给了浑水一个绝佳的“砸盘”机会：全球股市受挫，中概股更是集体全线下跌。
此时把酝酿已久的做空报告抛出，砸出一个“金针探底”，自然可以让他们加大获利幅度。但是，如果与受新冠影响本已连续下跌几日的瑞幸股价相比，浑水报告带来的影响实在又太有限，它单日砸下的股价还没有新冠带来的多。
瑞幸正在从多个维度切入零售业——现场美味的咖啡薯条吸引了无数参观者
为什么这次浑水的报告效果不佳呢？
好，那么咱们首先来看看这份做空报告的“含金量”——浑水做空的三大法宝就是指责上市公司“财务造假”、质疑管理层掏空上市公司以及批判商业模式不可持续等等。这次看起来也差不多，没有创出什么新高度。
首先，此次浑水延续了一贯的做法，即给中概股公司按上“造假”的罪名——此前被冠上这个罪名的还有新东方等等公司。
浑水引用了一位匿名作者雇佣了92个全职和1418个兼职调查员，收集了25843张小票和录制了11260个小时的门店流量来“推算”的。
（杨姐记得以前浑水出报告不用匿名啊，一般都是雄赳赳气昂昂生怕别人不知道是自己干的，此次居然引用“匿名”作者的报告，实在反常——难道是怕承担责任？难道他们对这份报告也不是很有信心，怕上法庭成为被告？或者再具体点说，他们也觉得样本实在太少？）
在我看来，恐怕正是如此。
咱们看看浑水此次给出的“证据”：11260个小时的门店录像、25843张小票……看着挺唬人的吧？
但是如果按照瑞幸财报显示的数字，截至2019年12月底，该公司在中国拥有4507家自营门店，每个门店每周工作85个小时（工作日早上7点到晚上20点计算，周末8点到18点）计算，一个季度里，瑞幸门店的工作时间为4507×85小时×4周×3个月×2个季度（注浑水是依据这些数字推测瑞幸两个月的业绩），即919.428万个小时。那么浑水报告中那位匿名作者的录像，实际上他们只录了瑞幸工作时间的0.12%。
再说小票，25843张小票对于第三季度15.4亿收入来看，实在太少，样本数字已经远远脱离了实际情况，“据此推测”出来的财务造假结论，基本没有参考的价值。
其次，质疑商业模式——把星巴克、costa都当成傻子。
浑水的意思是，中国是个茶饮料的大国，咖啡市场很小。
这个判断姐就只能说是见仁见智了。作为一家“互联网概念的咖啡公司”瑞幸不仅在中国，在美国也是一个新生事物，这种新业态很难找到第二家公司的业绩去做印证和对比，相对来说不容易反驳——浑水可以想怎么说就怎么说，因为除了当事公司谁也不知道他们说的是否正确。
而大家都知道一个非常著名的营销案例：两个推销员到了一个小岛上，岛上的居民都不穿鞋。一个推销员认为这里没有市场空间，决定离开；而另一个推销员则认为，这个岛上的所有人都是自己未来的客户，这个岛的市场空间巨大！
大家都知道中概股的公司大多是创业公司，很多都是从零开辟市场，此时浑水拿咖啡市场市场小来说事，实在违背了一些基本原理——这简直是在把正欲在华大肆扩张建店的星巴克、costa都当成了傻子啊。
或许正是由于浑水报告中的很多理由过于牵强，很多投资人都已经看出了问题。
第三，投资人用真金白银力挺瑞幸！
因此其实反倒是1月31日瑞幸的股价拉了一根长长的下影线，收盘并没有跌太多——而长长的下影线则显示出空头力量已经被狙击，空方尝试打压股价，但是在冲到最低点之后，有着较强的支撑，股价迅速回升，最终才能在当天的K线上留下一条长长的下影线。
懂市场的人都知道，下影线越长，说明瑞幸的支撑越强，多方力量远远大于空方，形成了当前价位是比较强的支撑位。
而最具喜剧色彩的是，跟浑水同为做空专业户的香椽公司在微博上直接“怼”了浑水。
第四，遭遇同行香椽“打脸”！
其实，杨姐说啥都没有跟浑水同吃做空这碗饭的另一家专业做空机构——香椽最给力，人家在自己推特上结结实实给了浑水一巴掌。
香椽的意思很明白：俺们也看到这份做空报告啦，但是吧，俺们不太同意——因为人家Biz Con China和App下载的所有数据以及来自竞争对手的通话都证实了伦家瑞幸没问题。俺们尊重浑水，“但是这份报告的准确性不够！”
看看，人家香椽，还是很珍惜自己“专业做空”这个很有前途的品牌的！而浑水呢，无非就是想落井下石、乘火打劫地捞一把，才整了这么一出表演。
据杨姐所知，瑞幸将在2月3日周一向SEC提交公告。
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