原文发布于微信公众号：猪先生666
昨天看到新闻，说中国的人均GDP突破1万美元了。这是一个意料之中，但仍让人很振奋的消息。突破一万美元，抬眼去看前面的国家其实已经少多了，中国的崛起之路，没有人能够阻挡。
我觉得还是有必要聊一下中国建筑的未来，聊一下世界建筑业的航空母舰的未来。
三大有利因素
我之前已经发过好几篇看好中国建筑的文章了，可能每次都针对不同主题来说的，今天我不再去搞复杂的分析计算，我们来谈几个简单的大逻辑。
我之前已经说过了，建筑业其实是伴随GDP增长而增长的行业，在美国当前大约占据4%的比重，在欧盟大约占5%，而中国当前的比重大约为6.7%附近。中国2019年的GDP为99万亿元，按比例推算，建筑业增加值大约为6.5万亿到6.6万亿左右。
很多人都担心中国以后建筑业会消失，这点上大家担心得多余了，建筑业不但不会消失，而只会发展得更大。
其次，建筑业的利润率会有进一步提升的空间。
长期以来，建筑业由于行业门槛低、用工不规范等原因，导致行业竞争异常激烈，行业产值利润率严重低于第二产业。
但过去如此，不代表以后也应该如此。我们可以看到，中国建筑业的产值利润率在2007年之前逐年提升，在最最近十年中逐年企稳。
我们应该知道，社会资本是流动的，会从低利润率行业流入高利润率行业。中国建筑身处利润率行业中已经是既成事实，而既然在低位，那么行业后续主要还是利润提升为主，这对于中国建筑反而是利好。
第三，行业正在加速集中。
看看六大建筑中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建的总的市场份额变化。
你会明显看到这个市场正在加速向行业巨头集中，而中国建筑就是建筑业中最大的一艘巨轮。看看前三季度的情况：
可以看到民企的建筑业订单在不断萎缩而建筑央企越来越强。
以上三点，我们先概括一下：
1. 总的市场空间在不断增大；
2. 市场占有率在不断提高；
3. 利润率也在不断提升。
三个因素汇总，中国建筑正处在一个难得的历史机遇期。
说一下大家关注的问题
很多人都希望公司在基建业务上发力，因为基建业务相对而言毛利润率更高。但基建业务相对来说对于资金投入的需求更大，恰恰是房建业务的现金流更好。但当前中国建筑面临国资要求去杠杆的压力，因此公司在平衡业务发展上做了适当的取舍。
当前公司在房建业务上的合同需求非常旺盛，未来几年的合同额还会继续快速增长。公司当前在房建上的市占率只有10%，未来还会进一步提升。
而随着公司负债率满足监管要求，公司会逐步在基建业务上重新发力。基建业务的高毛利润率也会提高中国建筑的总体利润回报水平。公司在基建上还有巨大的拓展空间。
即：
房建业务的规模还会继续快速增长，基建业务即将恢复增长。
2. 关于房建业务的毛利润率会进一步提升
今年的毛利润率下降其实与水泥等建材的涨价因素有关，而房建合同很多都是包工包料的，人工成本上涨可以被预测，而本次水泥材料的上涨其实更多由于政策因素，在合同预期之外。而随着后面对于建材成本的重新评估核算，后续的房建业务的毛利润会逐步恢复。
随着整个建筑业市场集中度的不断提高，行业毛利润率必然会逐步提升。而国家最近几年对保障农民工合法权益越来越重视，客观上会不断规范建筑业劳动市场，在推高整个行业用工成本的同时，会让头部企业的竞争优势更加突出，进而减少了压价的搅局者，使得行业利润率逐步向社会平均水平靠拢。
即：
房建业务的毛利润率在近期会逐步恢复，长期来看仍会继续提升。
很多人关注到中国建筑在最近两年拿地比较多，使得经营现金流大幅为负，很多人便担心中建地产是不是又当了接盘侠。事实上，中建地产的很多地产项目是与中国建筑的基建合同联系在一起的，是一盘棋。也因此并不是简单的房地产开发项目。这使得中建地产的拿地成本很低，虽然房地产销售单价并不高，但毛利润率却与中国海外发展处于相当的水平。未来几年，随着中建地产的业务迅速做大，结算收入快速增加，会给中国建筑带来较大的利润增量。
即：
中建地产房地产业务发展速度快，但风险低。
4. 公司的经营现金流为负为政策原因，即将大幅好转
公司经营现金流大幅流出，去年主要是因为公司的房地产业务在快速发展，土地款支付大幅增加，并且房地产施工投入也比房地产销售回款要多。而在今年，主要是由于最近在大幅压缩经营性负债。
下图是公司最近几年年报中的应付账款情况，最左侧是2018年。
我们再分季度看一下最近几个季度的，最左侧是2019年三季度。
我们可以看出，2017年到2018年，公司的应付账款增加了450亿元，这相当于中国建筑对上下游的负债。而到了2019年，应收账款的数量反而下降了230亿元。一增一减之间，公司的经营性现金流就少了680亿元。
我们可以看出，2019年同比去年三季度，其经营性现金流流出要多出400亿。而经营性负债本应随着公司经营规模的扩大而增大，现在逆势减少，也就使得经营性现金流不太好看了。
那么问题来了：中国建筑应付账款的减少，是不是意味着公司的议价能力降低了呢？
大家把问题想简单了。主要是当前国家对于央企有规定，不得拖欠民营企业的账款。包括我们公司当前也在严格执行，每个月都要进行统计和清理，甚至有时候我们还要催着付款给承包方。
所以我们不必过分解读。中国建筑在经营性负债上的清理应该已经接近尾声，明年的现金流会大幅好转。
公司的业务当前有三块业务，基建、房建和地产，下面这个券商研报可以参考一下，事实上我也不是很赞同它这个算法，不过大家可以参考一下。
我们来把公司与国内外同行比一下。
你会看到，中国建筑的净资产收益率与埃姆科相当，但市净率却只有其40%。而中国建筑的市盈率只有5倍出头，相比之下埃姆科达到了15倍。
下面是这家公司的营业收入：
我们来对比一下中国建筑：
中国建筑相比于埃姆科，收入增长更快，估值更低。
公司的成长空间是星辰大海
我们来对比一下中国建筑与万喜的收入增长情况：
再来看看利润增长情况：
下面是万喜的走势。
我们可以看到，2016年以来，虽然万喜的收入没怎么增长，利润增长的也不多，但股价涨了4倍。
我们来看看悲催的中国建筑的走势：
我们可以看到：
在法国的经济增长停滞之后，万喜公司的收入仍在增长。在万喜公司的营业收入停滞之后，其利润增在增长。在万喜公司的利润也停止增长之后，其市值仍在增长。那么你怎么看中国建筑：
2. 中国建筑的营业收入仍在快速增长。
3. 中国建筑的利润仍在快速增长。
4. 中国建筑的市值仍在原地踏步。
相比于万喜，中国建筑是增强版！万喜过去19年股价增长19倍，你觉得加强版的中国建筑未来19年会增长多少倍？
中国建筑的成长空间将是星辰大海！
价值回归只会迟到，不会缺席
我之前发帖说，中国建筑未来的市值会在万亿以上，很多人都觉得我在异想天开。其实个人认为，作为世界第一的建筑公司，当前在建筑业上的估值已经为负，难道中国的建筑业真的变成负资产了吗？这多少说明市场的偏见已经到了何等地步了。
中国建筑是名副其实的成长股，这不过它的个子长的高一点，看起来似乎有点大罢了。但相比于它以后的巨大空间，现在也只是儿童期罢了。
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